成立8年的小馬智行，終于敲鐘上岸了。

每股ADS（每份ADS對(duì)應(yīng)1份普通股）定價(jià)13美元，至多將發(fā)行2300萬(wàn)股ADS，融資額可達(dá)2.99億美元 ，創(chuàng)下美股自動(dòng)駕駛領(lǐng)域年度最大規(guī)模紀(jì)錄。

加之此次通過(guò)同步私募配售價(jià)值約1.534億美元的普通股，小馬智行本次IPO募資金額可達(dá)約4.52億美元（約合人民幣32.9億元）。

根據(jù)最初的招股書(shū)文件，小馬智行IPO發(fā)行1500萬(wàn)份ADS，每份ADS價(jià)格在11美元到13美元（約79.5-94元）之間。

但在上周，由于投資人的熱情，小馬智行IPO發(fā)行的ADS從原計(jì)劃1500萬(wàn)股擴(kuò)至2000萬(wàn)股，增幅達(dá)33.3%。

據(jù)紅鯡魚(yú)版本的招股書(shū)，北汽集團(tuán)和新加坡交通運(yùn)營(yíng)商康福德高作為基石投資者參與了本次IPO發(fā)行。同時(shí)，廣汽等四家投資者以私募配售方式認(rèn)購(gòu)總價(jià)值約1.534億美元的A類普通股。

截至11月27日首個(gè)交易日結(jié)束，小馬智行股價(jià)略有回調(diào)，報(bào)收12美元，總市值為41.99美元（約304億元人民幣）。

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研發(fā)支出約營(yíng)收兩倍

凈虧損收縮10%

上市當(dāng)日，小馬智行聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO彭軍感慨稱，八年間，小馬智行帶領(lǐng)行業(yè)穿越周期，為技術(shù)變革不懈突破，如今終于迎來(lái)商業(yè)化的關(guān)鍵拐點(diǎn)。

這點(diǎn)在財(cái)報(bào)上有很好的體現(xiàn)。

招股書(shū)顯示，營(yíng)業(yè)收入方面，2022、2023年及2024年前三季度，小馬智行營(yíng)業(yè)收入分別為6836.8萬(wàn)美元（約4.9億元）、7189.9萬(wàn)美元（約5.1億元），以及3951萬(wàn)美元（約2.8億元）。

其中，2024年前三季度的營(yíng)收規(guī)模，相比去年同期增長(zhǎng)85.4%。

其營(yíng)收的構(gòu)成主要分為三部分：

Robotaxi服務(wù)、自動(dòng)駕駛卡車服務(wù)以及許可和應(yīng)用。

今年前三季度，小馬智行Robotaxi服務(wù)收入為470萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)422.2%。根據(jù)招股書(shū)，這主要得益于為韓國(guó)某項(xiàng)目提供的自動(dòng)駕駛工程解決方案的技術(shù)服務(wù)費(fèi)。

此外，小馬智行在中國(guó)一線城市擴(kuò)大了面向公眾的收費(fèi)自動(dòng)駕駛出租車業(yè)務(wù)，票價(jià)的上漲也帶來(lái)了一些的貢獻(xiàn)，但由于仍處于商業(yè)化的早期階段，貢獻(xiàn)相對(duì)有限。

自動(dòng)駕駛貨運(yùn)服務(wù)營(yíng)收為2740萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)56.5%，這也讓該業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比飆升至70%。

這一數(shù)值在2022和2023年均只有30%左右。

快速的增長(zhǎng)主要得益于Cyantron收取的運(yùn)輸服務(wù)費(fèi)增加。

由于擴(kuò)大了其地理覆蓋范圍，Cyantron增加了45輛機(jī)器人卡車，因此運(yùn)輸服務(wù)費(fèi)增加。同時(shí)，Cyantron自動(dòng)駕駛卡車車隊(duì)行駛的里程從2023年前9月的1200 多萬(wàn)公里，增加到2024年同期的1700多萬(wàn)公里。

技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用服務(wù)收入為740萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)155.2%。小馬智行稱，截至2024年9月30日，已與七家大型客戶簽訂了合同，而去年同期，僅為一家。

從往期表現(xiàn)以及今年的增速來(lái)看，以域控、V2X為主的“許可和應(yīng)用”板塊依然是小馬智行的支柱板塊。

毛利率方面，2022、2023年以及今年前9月，該數(shù)據(jù)分別為46.9%、23.5%以及10%，下降趨勢(shì)明顯。根據(jù)此前的招股書(shū)，毛利率的下降主因還是營(yíng)收組合的變化所致。

支出方面，同期研發(fā)支出占據(jù)了其支出的主要部分，2022年到今年前9月，其研發(fā)投入分別為1.536億美元、1.227億美元以及9234萬(wàn)美元。

研發(fā)支出基本都在營(yíng)收的2倍左右。

根據(jù)此前招股書(shū)披露，研發(fā)費(fèi)用主要包含員工薪酬福利、開(kāi)發(fā)和測(cè)試費(fèi)用，與研發(fā)相關(guān)的折舊和攤銷等等。

其中，員工薪酬部分占據(jù)研發(fā)費(fèi)用的70%左右。

凈虧損逐漸收窄，是小馬智行財(cái)務(wù)亮點(diǎn)之一。招股書(shū)顯示，2022、2023年及今年前9月，分別虧損1.48億美元、1.25億美元及9390萬(wàn)美元。

今年前三季度，凈虧損收窄了10%。

最后是現(xiàn)金方面，截止到今年上半年，小馬智行賬上所?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物及受限制現(xiàn)金為3.35億美元（折合人民幣約23.8億元）。

對(duì)于此次IPO募集的資金，小馬智行表示將使用40%，即1.253億美元，用于Robotaxi和自動(dòng)駕駛卡車服務(wù)的大規(guī)模商業(yè)化，包括業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷售和營(yíng)銷、客戶服務(wù)等；

約40%用于繼續(xù)投資于自動(dòng)駕駛技術(shù)的研發(fā)；剩下的20%，用于一般企業(yè)用途，以及潛在的戰(zhàn)略投資和收購(gòu)。

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三條業(yè)務(wù)線撐起估值

從業(yè)務(wù)線來(lái)看，小馬智行的三條線已經(jīng)基本成型。

Robotaxi服務(wù)：小馬智行是國(guó)內(nèi)首批獲得在北上廣深四個(gè)一線城市運(yùn)營(yíng)完全無(wú)人駕駛汽車牌照的公司之一，并已開(kāi)始在北京、廣州和深圳提供面向公眾的無(wú)人駕駛出租車服務(wù)。

這塊收入，主要通過(guò)向OEM和TNC提供整套自動(dòng)駕駛工程解決方案、以及向乘客收取自動(dòng)駕駛出租車乘車費(fèi)用。小馬智行表示，希望通過(guò)“輕資產(chǎn)”的模式，與OEM、第三方車隊(duì)公司以及跨國(guó)公司共同合作，擴(kuò)大車隊(duì)規(guī)模，共同部署自動(dòng)駕駛汽車和獲取客戶，快速、經(jīng)濟(jì)地?cái)U(kuò)展Robotaxi服務(wù)。

小馬智行在招股書(shū)中還提到，Robotaxi業(yè)務(wù)在2025年就能實(shí)現(xiàn)單車盈虧平衡，毛利轉(zhuǎn)正。

自動(dòng)駕駛卡車服務(wù)：通過(guò)與卡車主機(jī)廠以及物流平臺(tái)達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，與OEM共同開(kāi)發(fā)4級(jí)自動(dòng)駕駛卡車，取代現(xiàn)有物流平臺(tái)卡車車隊(duì)，并在中國(guó)建立智能樞紐到樞紐的卡車貨運(yùn)業(yè)務(wù)。

目前已經(jīng)部署了190多輛自動(dòng)駕駛卡車，包括2++級(jí)智能卡車和4級(jí)自動(dòng)駕駛卡車，配備安全駕駛員，在現(xiàn)有的全國(guó)物流網(wǎng)絡(luò)內(nèi)完成貨運(yùn)訂單。

許可和應(yīng)用：主要包括ADAS解決方案、域控制器產(chǎn)品、數(shù)據(jù)分析工具、V2X產(chǎn)品及服務(wù)等。

其中域控制器產(chǎn)品在乘用車領(lǐng)域公開(kāi)的量產(chǎn)上車項(xiàng)目，主要是極石汽車的極石01。在L4物流車市場(chǎng)， 也有一定上量。

在目前的商業(yè)化階段，除了Robotaxi乘客這樣的個(gè)人客戶以外，小馬智行在2022年、2023年和截至2024年6月30日的六個(gè)月里，分別有20、52和57個(gè)企業(yè)客戶。

其中前三大客戶在上述時(shí)間段分別占其營(yíng)收的58.7%、65.8%和62.8%。

針對(duì)三大業(yè)務(wù)，小馬智行制定了一份商業(yè)化路線圖，并附有指示性時(shí)間表。

但過(guò)程中，小馬同樣會(huì)面臨從產(chǎn)品、服務(wù)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率、人才、供應(yīng)鏈和市場(chǎng)變化到技術(shù)發(fā)展、競(jìng)爭(zhēng)格局甚至政治政策因素影響，這些都會(huì)帶來(lái)難以預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，這也不是小馬一家企業(yè)所面臨的問(wèn)題。

總的來(lái)說(shuō)，小馬智行的成功上市，包括此前文遠(yuǎn)知行的成功上市，不僅為其自身的發(fā)展注入了新的活力，也為整個(gè)自動(dòng)駕駛行業(yè)帶來(lái)了積極的影響，為行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)提供了信心和示范效應(yīng)。

這標(biāo)志著資本市場(chǎng)對(duì)于自動(dòng)駕駛技術(shù)商業(yè)化潛力的認(rèn)可，同時(shí)也反映出行業(yè)正逐漸走向成熟。

而持續(xù)的研發(fā)投入、清晰的商業(yè)化路徑以及對(duì)市場(chǎng)需求的敏銳洞察，則是小馬智行持續(xù)在這一領(lǐng)域取得突破的關(guān)鍵。

就像小馬智行聯(lián)合創(chuàng)始人、CTO樓天城所說(shuō)：“納斯達(dá)克上市只是無(wú)人駕駛技術(shù)改變世界的開(kāi)始，我們的征途遠(yuǎn)未結(jié)束。無(wú)人駕駛的突破之路如同攀登珠峰，而我們選擇了堅(jiān)守、耐心和長(zhǎng)期主義，從而實(shí)現(xiàn)超越人類司機(jī)的技術(shù)質(zhì)變。今天起，小馬智行的信念將會(huì)在全世界生根發(fā)芽——AI不僅能提供更安全、高效的服務(wù)，更能帶來(lái)前所未有的體驗(yàn)，徹底顛覆人類對(duì)駕駛的認(rèn)知?！?/p>

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