新能源觀（ID：xinnengyuanqianzhan）原創(chuàng)

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比亞迪用“三冠王”（中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)車(chē)企銷(xiāo)量冠軍、中國(guó)市場(chǎng)品牌銷(xiāo)量冠軍、全球新能源車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量冠軍）為自己的2024年畫(huà)上了一個(gè)句號(hào)。

然而，如此耀眼的行業(yè)巨頭，卻遭遇了香港沽空機(jī)構(gòu)GMT Research對(duì)其財(cái)務(wù)問(wèn)題的質(zhì)疑：供應(yīng)鏈融資猶如債務(wù)隱藏的“迷霧”，應(yīng)付賬款成為透明度缺失的“黑洞”，支付周期過(guò)長(zhǎng)讓供應(yīng)鏈成為一柄“雙刃劍”。

比亞迪高負(fù)債率的質(zhì)疑在業(yè)內(nèi)猶如平靜湖面被投入一顆巨石，激起了千層浪。樹(shù)大招風(fēng)的比亞迪能不能扛住這波沽空狙擊，能不能理直氣壯地硬氣回懟，是否能在這次風(fēng)波中逢兇化吉呢？

1. 迷霧重重：比亞迪財(cái)務(wù)漏洞一籮筐？

先來(lái)認(rèn)識(shí)一下這家名為GMT Research的研究機(jī)構(gòu)。

這是一家在金融市場(chǎng)中專(zhuān)注于通過(guò)深入研究企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，以發(fā)現(xiàn)潛在投資風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)，在金融界以敏銳嗅覺(jué)和大膽質(zhì)疑著稱(chēng)。其總部位于香港，因?yàn)槌３；钴S在港股、美股，大力做空一些中概股而多戰(zhàn)成名，曾經(jīng)沽空的公司有：58同城、京東、安踏、特步、361度……而GMT最知名的狙擊對(duì)象是如日中天的恒大。

2023年12月，GMT Research發(fā)布針對(duì)恒大的報(bào)告稱(chēng)，恒大明顯夸大收入及盈利，可能多年從未盈利，理由是恒大改變收入確認(rèn)方法，使超6640億元收入和1020億元凈利潤(rùn)逆轉(zhuǎn)，且過(guò)去兩年半毛利潤(rùn)僅160億元，還對(duì)恒大虧損規(guī)模、合同負(fù)債比例低等提出質(zhì)疑。

圖/2023年GMT指出恒大或從未實(shí)現(xiàn)盈利

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報(bào)告發(fā)布后，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和恐慌。恒大的股價(jià)和債券價(jià)格雙雙暴跌，投資者信心嚴(yán)重受挫。與此同時(shí)，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)恒大的信用評(píng)級(jí)，進(jìn)一步加劇了其融資難度。GMT沽空事件不僅對(duì)恒大造成了致命打擊，也對(duì)整個(gè)中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

時(shí)隔一年，春節(jié)前夕的2025年1月末，GMT把槍口瞄準(zhǔn)了國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)“一哥”比亞迪。GMT Research針對(duì)比亞迪發(fā)布的沽空?qǐng)?bào)告旋即在市場(chǎng)上引發(fā)軒然大波。通過(guò)對(duì)這份報(bào)告的研讀，諸多令人矚目的質(zhì)疑點(diǎn)浮出水面。

圖/GMT指出中國(guó)汽車(chē)制造商的凈債務(wù)可能接近440億美元

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GMT Research持有這樣一種觀點(diǎn)，即比亞迪對(duì)供應(yīng)鏈融資過(guò)度依賴(lài)，以此來(lái)掩蓋其不斷飆升的債務(wù)水平。在企業(yè)發(fā)展進(jìn)程中，借助債務(wù)推動(dòng)擴(kuò)張本是常見(jiàn)手段，但該機(jī)構(gòu)認(rèn)為比亞迪已深陷其中，難以自拔。

具體而言，比亞迪通過(guò)將應(yīng)收賬款從資產(chǎn)負(fù)債表中移除，無(wú)論是采用出售還是抵押的方式，同時(shí)將超過(guò)90天的應(yīng)付賬款重新定義為債務(wù)。基于這種獨(dú)特的計(jì)算方式，GMT Research得出，在2023年6月30日，比亞迪的實(shí)際凈債務(wù)約為3230億元（人民幣，下同），這與比亞迪官方所公布的277億元相比，差距高達(dá)10倍有余。這種巨大的落差，無(wú)疑讓投資者對(duì)企業(yè)真實(shí)的債務(wù)負(fù)擔(dān)產(chǎn)生了深深的懷疑。

在比亞迪的財(cái)務(wù)報(bào)表中，“其他應(yīng)付款”項(xiàng)目的變化十分驚人。從2021年底的413億元，迅猛增長(zhǎng)至2023年底的1650億元。GMT Research對(duì)這一巨額增長(zhǎng)背后的原因表示擔(dān)憂(yōu)，他們懷疑這些應(yīng)付款項(xiàng)中可能包含了供應(yīng)鏈融資相關(guān)內(nèi)容。然而，比亞迪在財(cái)務(wù)報(bào)告中卻未能提供詳細(xì)的信息披露，這使得投資者在評(píng)估企業(yè)真實(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，猶如置身于迷霧之中，難以看清真相。

比亞迪向供應(yīng)商支付貨款的周期平均達(dá)到了275天，這一數(shù)據(jù)與全球其他地區(qū)汽車(chē)制造商普遍的45-60天支付周期相比，顯得極為突出。盡管在國(guó)內(nèi)商業(yè)環(huán)境中，較長(zhǎng)的支付周期并非個(gè)例，但這種情況對(duì)比亞迪的供應(yīng)鏈而言，無(wú)疑是一柄“雙刃劍”。

一邊是，較長(zhǎng)的支付周期在一定程度上緩解了比亞迪自身的資金壓力；另一邊是，它給供應(yīng)商帶來(lái)了沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。長(zhǎng)時(shí)間等待貨款，導(dǎo)致供應(yīng)商資金周轉(zhuǎn)困難，影響其正常的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而對(duì)整個(gè)供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性構(gòu)成威脅。

2. 深度剖析：比亞迪回?fù)艉捅澈箅[憂(yōu)

除了供應(yīng)鏈融資、應(yīng)付賬款、支付周期之外，GMT Research還在會(huì)計(jì)處理合規(guī)性以及對(duì)投資者透明度等方面，對(duì)比亞迪提出了質(zhì)疑。

GMT Research認(rèn)為，盡管比亞迪的會(huì)計(jì)處理符合中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，但在美國(guó)GAAP和國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）已要求企業(yè)披露供應(yīng)鏈融資對(duì)負(fù)債、現(xiàn)金流和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影響的情況下，比亞迪未能充分披露相關(guān)信息，使得投資者難以全面了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

同時(shí)，他們也認(rèn)為，比亞迪將債務(wù)以一種較為隱蔽的方式呈現(xiàn)為營(yíng)運(yùn)資本的一部分，投資者難以知曉這些債務(wù)的具體條款、資金提取速度以及支付對(duì)象，這種不透明性增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

圖/GMT分析師觀點(diǎn)

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面對(duì)GMT Research的質(zhì)疑，比亞迪迅速做出回應(yīng)，強(qiáng)調(diào)自身財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，各項(xiàng)財(cái)務(wù)操作均符合相關(guān)法規(guī)與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。然而，市場(chǎng)對(duì)這一回應(yīng)的接受程度，仍有待進(jìn)一步觀察。

從財(cái)務(wù)角度深入分析，比亞迪若確實(shí)通過(guò)供應(yīng)鏈融資來(lái)掩蓋債務(wù)，這無(wú)疑會(huì)誤導(dǎo)投資者對(duì)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的認(rèn)知。

投資者在做出投資決策時(shí)，往往依賴(lài)于企業(yè)所公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)估其償債能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。若企業(yè)實(shí)際債務(wù)被嚴(yán)重低估，那么投資者很可能在不知情的情況下，高估企業(yè)的財(cái)務(wù)健康狀況，從而做出錯(cuò)誤的投資決策。一旦企業(yè)真實(shí)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露，投資者將面臨損失。

由于比亞迪在“其他應(yīng)付款”項(xiàng)目上缺乏詳細(xì)信息披露，投資者難以準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這就如同在黑暗中摸索，投資者無(wú)法確切知曉企業(yè)債務(wù)的具體構(gòu)成與來(lái)源，也就無(wú)法精準(zhǔn)判斷企業(yè)的償債能力以及未來(lái)發(fā)展的穩(wěn)定性。這種不確定性，使得投資者在投資比亞迪時(shí)，不得不更加謹(jǐn)慎，甚至可能因此而放棄投資。

圖/比亞迪“其他應(yīng)付款”金額

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比亞迪較長(zhǎng)的支付周期雖然在短期內(nèi)對(duì)自身資金周轉(zhuǎn)有利，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)供應(yīng)鏈的負(fù)面影響不容忽視。供應(yīng)商長(zhǎng)期面臨資金壓力，可能會(huì)尋求其他更穩(wěn)定的合作伙伴，或者因資金鏈緊張而無(wú)法保證原材料的質(zhì)量與供應(yīng)及時(shí)性。這不僅會(huì)破壞比亞迪與供應(yīng)商之間長(zhǎng)期建立的合作關(guān)系，還可能導(dǎo)致比亞迪自身生產(chǎn)受阻，進(jìn)而影響產(chǎn)品的交付與市場(chǎng)聲譽(yù)。

在中國(guó)，雖然較長(zhǎng)支付周期較為普遍，但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇以及供應(yīng)鏈管理理念的不斷升級(jí)，這種模式的可持續(xù)性正面臨挑戰(zhàn)。一旦供應(yīng)鏈出現(xiàn)不穩(wěn)定，比亞迪必然會(huì)受到反噬，其生產(chǎn)、銷(xiāo)售等各個(gè)環(huán)節(jié)都可能受到影響。

3. 影響幾何：比亞迪能否逢兇化吉？

面對(duì)此次風(fēng)波，比亞迪的股價(jià)出現(xiàn)了明顯波動(dòng)，投資者信心也受到了一定程度的打擊。業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為，GMT Research的質(zhì)疑雖有待進(jìn)一步證實(shí)，但比亞迪確實(shí)需要更加重視財(cái)務(wù)信息披露的透明度，以消除市場(chǎng)的疑慮。

行業(yè)專(zhuān)家則指出，比亞迪在追求快速發(fā)展的同時(shí)，應(yīng)更加注重財(cái)務(wù)管理的穩(wěn)健性，確保供應(yīng)鏈的穩(wěn)定與可持續(xù)發(fā)展。在報(bào)告發(fā)布后，比亞迪應(yīng)著力加大財(cái)務(wù)信息披露力度，詳細(xì)解釋各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的構(gòu)成與變化原因，試圖重新贏得投資者的信任。同時(shí)著手優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，尋求與供應(yīng)商建立更加緊密、互利的合作關(guān)系，以緩解供應(yīng)鏈壓力。

圖/比亞迪近年財(cái)務(wù)狀況

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從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，新能源汽車(chē)市場(chǎng)前景廣闊，但競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈。此次質(zhì)疑對(duì)比亞迪的品牌形象、市場(chǎng)信任度以及行業(yè)地位都帶來(lái)了沖擊。在行業(yè)內(nèi)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也可能借此機(jī)會(huì)加大市場(chǎng)推廣力度，搶占比亞迪的市場(chǎng)份額。

對(duì)于投資者而言，在新能源汽車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，面對(duì)比亞迪此次財(cái)務(wù)風(fēng)波以及行業(yè)發(fā)展中的不確定性，應(yīng)保持理性與謹(jǐn)慎。對(duì)其他同業(yè)參與者也是一個(gè)重要的警示，在追求快速發(fā)展的同時(shí)，務(wù)必注重財(cái)務(wù)健康與供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，加強(qiáng)信息披露，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的各種挑戰(zhàn)。

圖/2024-2030年新能源汽車(chē)市場(chǎng)占有率預(yù)測(cè)

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比亞迪在新能源汽車(chē)市場(chǎng)擁有龐大的用戶(hù)群體，其口碑與銷(xiāo)量緊密相連。一旦其口碑下滑，銷(xiāo)量出現(xiàn)較大波動(dòng)，那么原本緊繃的供應(yīng)鏈、資金鏈等鏈條可能會(huì)斷裂。這對(duì)于比亞迪來(lái)說(shuō)，將是一場(chǎng)大危機(jī)。

消費(fèi)者在購(gòu)買(mǎi)新能源汽車(chē)時(shí)，往往會(huì)考慮企業(yè)的穩(wěn)定性與可靠性。財(cái)務(wù)問(wèn)題引發(fā)專(zhuān)業(yè)研究機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑，可能會(huì)讓部分消費(fèi)者對(duì)比亞迪的信心產(chǎn)生動(dòng)搖，進(jìn)而影響其市場(chǎng)銷(xiāo)量。因此，比亞迪能否成功化解此次危機(jī)，不僅關(guān)系到自身的興衰，也牽動(dòng)著整個(gè)行業(yè)以及廣大消費(fèi)者的心。

【頭圖由AI生成】

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