一、中國在全球汽車工業(yè)中的地位

1.從相對落后的汽車市場到世界最大的汽車市場

中國在全球市場中所占比例從2000年的一小部分(4%)上升至2017年的29%。根據(jù)IHS Automotive的預(yù)測，到2025年，中國將占到全球汽車總產(chǎn)出的近三分之一(31%)。下面的圖1突出了中國和其他新興市場對全球輕型汽車產(chǎn)量增長的大幅推動作用(預(yù)計將繼續(xù)推動)。

圖 1: 全球輕型汽車市場中中國及其它新興市場與發(fā)達(dá)市場的占比

單位：百萬

下面的圖2顯示了中國的輕型汽車銷量趕超美國(2009年)和歐洲(2010年)的“跨越”點。

圖2:國家/地區(qū)的輕型車輛銷量-中國、美國和西歐

單位：百萬

下面的圖3 以2000年和2017年世界主要汽車市場的實際產(chǎn)量(以百萬計)和2025年預(yù)計產(chǎn)量為依據(jù)，說明了世界主要汽車市場的相對規(guī)模。

圖 3: 按區(qū)域劃分的全球輕型車輛總成

單位：百萬

2.預(yù)計中國汽車銷量增速將放緩，但大市場規(guī)模+適度增長=對全球增量的巨大貢獻(xiàn)

預(yù)計到2025年，中國輕型車市場預(yù)計將累計增長21%，實際上其他多個地區(qū)的累計增長量已經(jīng)超過了這一數(shù)字。預(yù)計到2025年，中國將占據(jù)全球增量的40% (亞洲所有發(fā)展中國家合計占比75%)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他地區(qū)對增量的貢獻(xiàn)。這源于中國當(dāng)前市場的龐大規(guī)模和雖然增速放緩但也依舊健康的發(fā)展速度。

二、長期來看，中國仍是全球最大的增長市場

1.中國汽車銷量歷來以驚人的速度增長

中國汽車市場的增長非常具有傳奇性：中國市場的銷量在過去十年中增長了3.5倍，在過去的二十年中增長了18倍，在過去的三十年中增長了60倍--改變了全球汽車行業(yè)。

圖4:中國輕型汽車歷史銷量

單位：百萬

2.產(chǎn)量增速放緩

IHS Automotive的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計中國輕型汽車產(chǎn)量增長的速度將放緩。過去幾年，輕型車的增長率一直呈下降趨勢，但受政府稅收優(yōu)惠影響較大的2016年除外，2013年為增長率為14%，2014年為8%，2015年為5%，2016年為13%，2017年為2%。展望未來，中國輕型車銷售增長預(yù)計將在2018年放緩至個位數(shù)區(qū)間并保持平穩(wěn)。

圖5說明了SAAR的銷量增速相對于15年第四季度、16第四季度和17年第四季度中出現(xiàn)的峰值水平有所減緩。2015年9月新車購置稅從10.0%下調(diào)至5.0%后，15年第四季度的銷量受益；16年第四季度的銷售額在預(yù)期購置稅回歸10.0%的預(yù)購中受益（然而，在第四季度末，政府只將購置稅提高到了7.5%)；17年第四季度的銷售額在預(yù)期購置稅回歸10.0%的預(yù)購中受益。

圖5:中國輕型車SAAR的增長

單位：百萬

3.單位增量仍不容小覷

不過，隨著增長率的放緩，單位增量仍不容小覷。中國仍將是全球最大的市場，如果不是按百分比計算，中國仍將保持最快的增長速度。圖6說明,盡管中國汽車生產(chǎn)增長率預(yù)計會放緩至個位數(shù)水平（右軸折線圖)，單位增量 (左軸條形圖)仍舊超過增長率為15% ~30%的2003 - 2007年期間。這當(dāng)然是市場規(guī)模急劇擴(kuò)大的結(jié)果。 

圖6:中國汽車產(chǎn)量的歷史年度和預(yù)測年度增長情況

4.汽車密度分析很好的支持了長期看漲預(yù)測

盡管汽車銷量出現(xiàn)了巨大的增長, 車輛的運營也隨之上升, 但在中國, 如圖7所示，人均車輛數(shù)量仍然與委內(nèi)瑞拉和哥倫比亞等國的情況更相近，與墨西哥,巴西,泰國等國家還有一定差距。 這表明中國將繼續(xù)保持增長。

圖7:2016年按全國人均機動車數(shù)量劃分的機動車密度

5.最終用戶的購買行為也為長期看漲預(yù)測提供了良好的支持

最近一年, 中國約有60% 的新購車者購買了他們的第一輛汽車, 這表明, 盡管市場已經(jīng)很強大，但更換需求市場還有很高的潛在價值。

我們認(rèn)為，中國社會正在發(fā)生的社會人口和社會經(jīng)濟(jì)變化，正在推動人們對個人出行和購買汽車的需求。據(jù)推測，目前有能力購買汽車的那部分人口最終將會替換掉他們的汽車，將會繼續(xù)導(dǎo)致新的汽車市場需求。在3、4線城市,大約有70%的購買是首次購買,30%是替換購買(或者說是額外購買),而在1、2線城市,這一比率恰好相反,大約70%是替換（額外）購買汽車，30%是首次購買。

同樣令人欣慰的是, 目前有62% 的中國消費者完全用現(xiàn)金支付購買汽車 (對比在美國只有20% ), 這表明隨著融資變得更加普遍, 消費者每月支付的負(fù)擔(dān)能力提高，這預(yù)示著巨大的潛在上行空間。

我們看到兩個關(guān)鍵的結(jié)論: (1) 鑒于需求的巨大增長并非像我們在其它市場看到的那樣，是由寬松的金融政策推動的，因此，很難說需求的巨大增長是不可持續(xù)的；(2) 如果市場逐步轉(zhuǎn)向分期付款, 大幅提高負(fù)擔(dān)能力, 需求將進(jìn)一步增長。 

圖 8: 中國新輕型汽車首次購買的百分比和現(xiàn)金支付的百分比

三、來自三方面的壓力：本土汽車市場份額增長、價格壓力、產(chǎn)能壓力

1.本土汽車制造商市場份額持續(xù)增長

2015年，中國本土汽車制造商從全球競爭對手那里獲得了3個百分點的市場份額，2016年增加2個百分點，2017年增加1個百分點。

非本土汽車制造商對國產(chǎn)汽車的質(zhì)量的滿意度和接受度越來越高。歷史上，中國制造商僅在較低的價格方面具備競爭優(yōu)勢。值得關(guān)注的是市場對吉利的新高端品牌“Lynk & Co.”的接受程度。這將擴(kuò)大國內(nèi)品牌的競爭優(yōu)勢。另外，中國國內(nèi)多家汽車制造商在新電動汽車領(lǐng)域的活動也有所增加。

我們認(rèn)為，中國本土汽車制造商的市場份額增長主要來自三個因素：

(1)銷售分布的地域轉(zhuǎn)移更多地發(fā)生在中國內(nèi)地三四線城市和五線城市，而遠(yuǎn)離沿海地區(qū)更擁擠的一、二線城市(在這些地區(qū)，外國合資企業(yè)更強大)；

(2)消費者的偏好從乘用車轉(zhuǎn)向SUV (SUV一直是外國合資企業(yè)的大本營)；

(3)提高國產(chǎn)汽車的質(zhì)量、耐久性和外觀造型吸引力。這三個因素中只有第三個因素，將是一個持久的優(yōu)勢。因為外國汽車制造商將陸續(xù)推出新的SUV車型，并在國內(nèi)發(fā)展更多的經(jīng)銷商。圖11展現(xiàn)了中國本土汽車制造商蓬勃發(fā)展的SUV市場，圖10展現(xiàn)了獲得市場份額的程度。  

圖9:中國季度輕型車產(chǎn)量

圖10:中國季度市場占有率——國產(chǎn)vs國外合資企業(yè)

圖11:中國季度SUV輕型汽車產(chǎn)量

圖12:中國季度SUV市場份額-國內(nèi)vs國外合資企業(yè)

2.定價壓力依然很大，但未來有望放緩

在2014年之前的幾年里，中國汽車的價格年平均下跌2%至4%，相比之下，在發(fā)達(dá)市場，價格年平均下跌1%。最近幾年，定價在2014年下跌3%至4%，然后在2015年、2016年和2017年分別下跌5%至6%。通用汽車在今年的會議上表示，2018年迄今為止，同類產(chǎn)品的行業(yè)價格跌幅度似乎已降至4%至5%。

降低定價的一個驅(qū)動力是：隨著供應(yīng)鏈本地化程度的提高，汽車生產(chǎn)制造的成本下降。汽車制造商可以通過供應(yīng)鏈效率和本地化來部分抵消價格通縮帶來的負(fù)擔(dān)。2% 至3%的價格下跌可以被供應(yīng)鏈效率的提升所抵消，從而對汽車制造商利潤的直接負(fù)面影響微乎其微。然而，2015-2017年的價格下跌幅度，似乎無法被完全消化。在最近價格跌幅提高的情況下，汽車制造商需要其他驅(qū)動力(例如，結(jié)構(gòu)性成本節(jié)約或開發(fā)利潤豐厚的下游機會)來保持利潤。

3.產(chǎn)能利用率下降，但下降速度緩慢；中外合資企業(yè)處于更健康的水平

汽車制造商計劃在未來幾年增加在華產(chǎn)能，鑒于銷售和生產(chǎn)增速預(yù)計放緩，這將對產(chǎn)能利用率構(gòu)成壓力，進(jìn)而對汽車行業(yè)的利潤造成輕度下行壓力。

據(jù)預(yù)測，通用汽車的產(chǎn)能利用率將將繼續(xù)高于行業(yè)水平，在2018年相對穩(wěn)定地保持在71%，低于2017年的72%。

相比之下，預(yù)計福特在2018年的汽車產(chǎn)能利用率將下降至63%，(與汽車行業(yè)整體水平更接近，雖然歷史上一直高于行業(yè)水平)，低于2017年的68%。話雖如此，但預(yù)計在2018年的重大產(chǎn)品更新后，福特的產(chǎn)能利用率將在2019年迅速返回到更健康的80%(甚至高于通用汽車)。

4.新增產(chǎn)能逐漸趨于穩(wěn)定

汽車行業(yè)預(yù)計，與2015-2017年新增輕型車產(chǎn)能相比，中國市場在2018-2020年新增產(chǎn)能將減少45%。

汽車制造商將不再擔(dān)心在急劇上升的市場需求中由于產(chǎn)能不足而被“排除在外”，并失去市場份額。圖13顯示了新產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)開始放緩。這是一個重要的變化，將最終促成更穩(wěn)定的定價環(huán)境，以及中國國內(nèi)汽車制造商的最終整合。

圖13:中國新輕型車產(chǎn)能擴(kuò)張的歷史值和預(yù)測值

四、大機會：通用汽車、固特異、德爾福汽車、麥格納的市場分析

1.通用汽車的市場分析

2018年以來，通用汽車依靠旗下汽車品牌凱迪拉克和寶駿的增長，成為中國市場最大的汽車制造商，市場份額增長到歷史新高16％。

穩(wěn)定的中國市場利潤＝增加銷量＋產(chǎn)品混合化＋降低成本－監(jiān)管壓力－價格壓力

其中好的方面有(1)銷量（在市場增長中占比穩(wěn)定）；(2)混合（SUV，MPV和豪華車銷量占比增長;凱迪拉克銷量占比增長）;(3)成本，除去電氣化/監(jiān)管投資（增加供應(yīng)鏈本地化）;(4)更多利用“下游”活動（金融、保險、子公司如安吉星(OnStar)、德科(AC Delco)等。負(fù)面的有(1)持續(xù)的價格壓力，盡管已經(jīng)有所緩解;(2)電氣化投資和監(jiān)管不確定性導(dǎo)致的成本負(fù)擔(dān)。

通用汽車中國管理層認(rèn)為，綜合考慮上述因素，未來中國市場的利潤將穩(wěn)定在，甚至略好于20億美元。 

通用汽車公布中國汽車市場七大趨勢 

（1）消費者正在向更大的家庭發(fā)展，這推動了對更多3排SUV和MPV的需求；（2）消費者對體面的追求推動豪華車的市場；（3）消費者購買力的增加（尤其是三線／四線城市）推動了整體汽車的銷售；（4）消費者之間越來越多的互聯(lián)和數(shù)字化授權(quán)，正在推動車輛聯(lián)網(wǎng)化趨勢;（5）消費者正在老齡化和多樣化，這使得汽車市場的人口多樣化，有利于多元化發(fā)展;（6）消費者日益城市化，迫切需要碰撞、排放和擁堵的解決方案；（7）消費者日益全球化，這導(dǎo)致中國消費者意識到品牌的全球定位，以及在其他國家或地區(qū)提供的車型和價格。

2.固特異輪胎（Goodyear）的市場分析

售后市場將爆炸性增長，增速高于工業(yè)原始設(shè)備（OE）的增長。

（1）中國的汽車租賃業(yè)務(wù)增長非常迅速，每年增長2,500萬輛，漲幅約為15％，而發(fā)達(dá)市場僅為其百分之零點一;（2）中國的電動汽車預(yù)計增長迅速，到2020年可增長900％。這些汽車更重，扭矩更大，會導(dǎo)致更快的胎面磨損;（3）預(yù)計更換輪胎的出貨量將在中國爆發(fā)性增長。盡管在2017年，中國市場銷售了2,850萬輛新輕型汽車，而美國為1,720萬輛，西歐為1,430萬輛，但是中國市場的輪胎更換數(shù)量（約9,500萬）與美國（2.43億）和西歐（2.42億）相比明顯落后，這些數(shù)字最終將會趨同;（4）固特異認(rèn)為原始設(shè)備市場（OE）同樣具有吸引力，其銷售量大幅增長，預(yù)計全行業(yè)OE出貨量復(fù)合增長率為+3％，而固特異的出貨量將為+12％，這是由于公司特定因素所導(dǎo)致的，例如積壓；（5）隨著結(jié)構(gòu)性增長，預(yù)計固特異亞太地區(qū)的盈利將大幅增長，這得益于其非公路業(yè)務(wù)（非OTR）非中國業(yè)務(wù)（印度尼西亞大規(guī)模的開采輪胎）的反彈、中國售后市場的結(jié)構(gòu)性增長，已及在中國OE市場獲得更大的市場份額份額。

3.德爾福汽車(Aptiv) 的市場分析

與市場普遍趨勢保持一致，推動市場高單位增長。

（1）德爾福預(yù)計市場強勁增長。2017年輕型汽車銷售量為2,850萬輛，到2020年增至3,200萬輛，2025年增至3,500萬輛;（2）德爾福是我們今年訪問過的公司中，對中國國內(nèi)汽車制造商的展望最強的公司之一。預(yù)計國產(chǎn)汽車的市場份額將從2017年的44％增加到2020年的50％;（3）德爾福對中國新能源汽車雄心勃勃，鑒于新能源汽車對更重型和更高電壓電氣架構(gòu)的要求所帶來的每輛汽車?yán)麧櫢?，他們預(yù)期在2017年至2020年間增長160％。（4）德爾福預(yù)計市場將保持2.6％的復(fù)合年增長率，而德爾福的增長率將高于中國市場的增長率，長期可持續(xù)地維持在高個位數(shù)的范圍（高個位數(shù)到低兩位數(shù)）；（5）德爾福不同于其他公司的是，其真正擁抱中國所提供的全部資源，依托中國招募全球人才、全球模具設(shè)備，建設(shè)設(shè)計、研究、開發(fā)和工程中心;（6）我們參觀了德爾福的一家生產(chǎn)連接器的組裝廠，發(fā)現(xiàn)它是我們在全世界參觀過的工廠中自動化程度最高工廠之一。

4.麥格納(Magna) 的市場分析

到2020年，積壓導(dǎo)致的中國收入年復(fù)合增長率將為20％。

（1）麥格納管理層預(yù)測其在中國市場將強勁增長。綜合考慮合并與非合并收入合計，銷售額預(yù)計將從2017年的39億美元上升至6.7-7.3億美元（復(fù)合年增長率為20％-23％）；麥格納管理層認(rèn)為其中國業(yè)務(wù)增長預(yù)測得到了已經(jīng)預(yù)訂積壓的業(yè)務(wù)支持; （3）與一些投資者的理解相反，麥格納整體受益于電氣化，從裝備內(nèi)燃機的車輛中獲得潛在的每輛車收益（CPV）2,000美元，上升至電池電動車（“BEV”）的2,500美元和混合動力電動汽車（“HEV”）的3,000美元;（4）麥格納認(rèn)為，受最大市場參與者Adient（ADNT，UW）的高調(diào)執(zhí)行問題的影響，其座位機制業(yè)務(wù)可能受益。（5）我們看到麥格納有機會進(jìn)入中國的整車裝配業(yè)務(wù)。它已經(jīng)為包括新能源汽車在內(nèi)的中國初創(chuàng)汽車制造商提供了大量工程支持。

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