作為一位自2010年起就開始深入研究中國智能手機(jī)市場的分析師，野村證券的黃樂平發(fā)現(xiàn)，今天的電動車市場與中國智能手機(jī)品牌崛起前的情況有諸多驚人的相似，體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

· 中國是一個(gè)龐大而復(fù)雜的市場，無論對于整機(jī)/車廠還是對應(yīng)的行業(yè)政策而言；

· 而行業(yè)發(fā)展初期，最具可行性的投資標(biāo)的并不在中國；

· 隨著中國市場的崛起，整機(jī)/車廠的市場份額將重新分配；

· 降補(bǔ)貼并不是壞事，真正的行業(yè)龍將脫穎而出；

· 核心組件的未來競爭格局，以及電池是否將成為下一個(gè)存儲器市場或基帶芯片市場引人關(guān)注；

· 行業(yè)發(fā)展后期，高回報(bào)股票有可能產(chǎn)生于非核心組件產(chǎn)業(yè)鏈中。

                                                                                                            資料來源：野村研究

中國是一個(gè)龐大而復(fù)雜的市場

中國是全球最大的智能手機(jī)單一市場，同時(shí)也是最大的汽車單一市場，均約占全球市場份額的30%。然而在電動汽車領(lǐng)域，中國也是全球最大的市場，據(jù)我們預(yù)測，2015年其市場份額高達(dá)56%。

同時(shí)，中國對于整機(jī)、整車廠來說也是一個(gè)非常復(fù)雜的市場，主要因?yàn)檎叩牟淮_定性(例如政府要求停止在客車上使用鎳錳鈷電池)。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，中國政府迄今為止出臺的電動汽車行業(yè)相關(guān)政策不足40項(xiàng)，其中僅在2015年就出臺了17項(xiàng)政策。因此，理解中國的政策變化，已經(jīng)成為全球電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資者的重要功課。

未來，本土產(chǎn)業(yè)鏈中可能涌現(xiàn)多個(gè)高回報(bào)股票

我們認(rèn)為，目前最優(yōu)質(zhì)的電動車產(chǎn)業(yè)鏈投資標(biāo)的并不在中國，而是在如LG化學(xué)、三星SDI和松下等擁有優(yōu)秀的技術(shù)與客戶基礎(chǔ)的日韓公司。但是未來，在中國市場的發(fā)展過程中，本土產(chǎn)業(yè)鏈中可能涌現(xiàn)多個(gè)高回報(bào)股票。

中國市場的崛起將重新分配整機(jī)/車廠的市場份額

在中國智能手機(jī)行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段后，我們目睹了技術(shù)革新形成的功能手機(jī)向智能手機(jī)轉(zhuǎn)型而帶來的品牌領(lǐng)導(dǎo)者大洗牌。如圖2所示，得益于安卓系統(tǒng)降低了進(jìn)入門檻，中國品牌在本土智能手機(jī)市場獲得了顯著的市場份額，而諾基亞和許多本土低端品牌卻已消失。同樣，在電動汽車行業(yè)的變革中，我們預(yù)計(jì)，擁有明確電動汽車戰(zhàn)略的本土整車廠，例如比亞迪、吉利和北汽控股將優(yōu)先受益于中國電動車市場的騰飛。

降補(bǔ)貼并不是壞事，真正的行業(yè)龍將脫穎而出

我們注意到，許多投資者擔(dān)心補(bǔ)貼減少將不利于電動汽車行業(yè)發(fā)展。不過，我們認(rèn)為，補(bǔ)貼減少并非壞事，相反，這將使真正的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者脫穎而出。

縱觀中國智能手機(jī)市場，電信運(yùn)營商的手機(jī)補(bǔ)貼是其發(fā)展的主要驅(qū)動因素(2011年智能手機(jī)補(bǔ)貼占銷售總額的30%)。自2014年下半年以來，運(yùn)營商根據(jù)工信部要求開始減少手機(jī)補(bǔ)貼，不過這種變化卻加快了大眾消費(fèi)市場的增長，比如互聯(lián)網(wǎng)渠道和公開渠道。補(bǔ)貼減少也有助于突出真正的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，例如擁有核心技術(shù)的華為，以及獨(dú)特營銷策略的小米。在電動汽車領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)，補(bǔ)貼減少將提高行業(yè)進(jìn)入壁壘，并在2016-2020年提升行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的市場份額，例如宇通客車及比亞迪。

核心組件：將成為未來的內(nèi)存行業(yè)還是基帶行業(yè)？

芯片一直是智能手機(jī)的主要成本組成部分，占智能手機(jī)總成本的50%以上。從2011-2015年的行業(yè)龍頭公司市值變化來看，基帶芯片和存儲器公司的表現(xiàn)大相徑庭(圖3)。由于面臨中國本土基帶芯片設(shè)計(jì)公司海思和展訊的激烈競爭，聯(lián)發(fā)科和高通的總市值與2010年相比分別下跌了43%和1%。與此同時(shí)，受益于行業(yè)整合和技術(shù)壟斷，同期內(nèi)三星電子、SK海力士和美光等各大存儲器供應(yīng)商的市值分別增長了47%、60%和58%。

我們認(rèn)為，動力電池行業(yè)與存儲器行業(yè)類似，是重技術(shù)、重資本開支型行業(yè)。我們預(yù)計(jì)，隨著行業(yè)的發(fā)展，最終將由目前的15~20家電池供應(yīng)商整合到3-4家寡頭壟斷局面。誰將成為電動汽車電池行業(yè)的三星，讓我們拭目以待。

非核心組件：中國電動汽車價(jià)值鏈中隱藏的瑰寶

隨著中國智能手機(jī)市場和本土品牌的快速發(fā)展，我們注意到，主要的組件供應(yīng)商的市值成長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了芯片供應(yīng)商，其中包括舜宇光學(xué)(總市值較2010年增長1,069%)、瑞聲科技(增長216%)、大立光電(增長252%)、歐菲光(增長378%)、歌爾聲學(xué)(增長218%)、立訊精密(增長412%)。盡管這些產(chǎn)品(觸屏、攝像頭、指紋識別等)的單價(jià)相對較低，但已經(jīng)變成新品競爭的主要賣點(diǎn)，也促使這些公司變成了股票市場中的寵兒。

在電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注主要非核心組件供應(yīng)商，以發(fā)掘下一個(gè)“舜宇”、“歐菲光”。我們推薦車載攝像頭生產(chǎn)商舜宇光學(xué)、電動車電機(jī)制造商大洋電機(jī)、電機(jī)控制器制造商匯川技術(shù)、人工智能算法供應(yīng)商科大訊飛、ADAS芯片/算法供應(yīng)商Mobileye以及ADAS組件供應(yīng)商Tung Shih。

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