【第一電動(dòng)網(wǎng)】（撰文 邱鍇俊）特斯拉連續(xù)第三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了盈利。他們?cè)?1月5日公布的三季報(bào)顯示，當(dāng)季的凈利潤近1600萬美元。這一數(shù)字比去年同期漂亮太多，當(dāng)時(shí)特斯拉虧損近1億美元;不過環(huán)比上個(gè)季度，盈利有所下跌————二季度特斯拉賺了近2600萬美元。

　　但正如筆者在評(píng)論特斯拉一季報(bào)(參見：特斯拉一季度盈利不可復(fù)制)和二季報(bào)(參見：二季報(bào)研讀：特斯拉行駛在正確的道路上)時(shí)不厭其煩指出的，特斯拉的連續(xù)盈利是在采用非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的情況下實(shí)現(xiàn)的。如果采用通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，特斯拉三季度虧損近3850萬美元。二季度也虧損。唯有一季度在兩套規(guī)則下皆盈利，但當(dāng)時(shí)有兩筆一次性收益貢獻(xiàn)很大：約1070萬美元的美國能源部普通股權(quán)證負(fù)債消除的收入(the gain from the elimination of the $10.7 million DoE common stock warrant liability)，和約640萬美元的外匯匯率收益。兩者都不是可持續(xù)的經(jīng)營性收益。

　　特斯拉的股價(jià)在季報(bào)披露后呈急劇下跌之勢(shì)，在筆者發(fā)稿時(shí)，股價(jià)已經(jīng)跌至140美元/股附近。就在9月最后一個(gè)交易日，特斯拉股價(jià)還曾一度迫近200美元大關(guān)，至今則已經(jīng)跌去近三成。

特斯拉截止11月7日的股價(jià)

　　特斯拉股價(jià)在三季報(bào)后暴跌的不可理喻正如它此前暴漲一樣————2013年的第一個(gè)交易日，該股股價(jià)僅為34.4美元，即便按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，也已經(jīng)漲了三倍。

　　不過，細(xì)看三季報(bào)，特斯拉正按計(jì)劃提升產(chǎn)量、擴(kuò)展市場，所有的事情都順利開展著。筆者只能如此總結(jié)：當(dāng)前這個(gè)生產(chǎn)著好產(chǎn)品的好公司，股價(jià)卻是絕對(duì)高估了。

　　說話算話的三季報(bào)

　　特斯拉的CEO馬斯克是個(gè)夢(mèng)想家，但是迄今他基本都兌現(xiàn)了諾言。特斯拉的三季報(bào)，也都符合其此前的預(yù)期，比如以下幾個(gè)重要的數(shù)據(jù)指標(biāo)。

　　其一是交車數(shù)量。特斯拉在二季報(bào)中預(yù)計(jì)三季度交車5000輛，實(shí)際交車5500輛。這是特斯拉的最高交車記錄。其中的1000輛交付了歐洲。他們?cè)谌径乳_始在歐洲賣車，成績斐然。在電動(dòng)車市場，特斯拉首先發(fā)力的北歐四國挪威、瑞士、丹麥和荷蘭，特斯拉的Model S都只用一個(gè)月就成為銷售冠軍。

　　其二是毛利率。三季度，特斯拉除去銷售零排放車（ZEV）積分收入的毛利率為21%，比二季度的14%上升7個(gè)百分點(diǎn)，四季度25%的毛利率目標(biāo)指日可待。

　　其三是產(chǎn)能。三季度，特斯拉已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了每周生產(chǎn)550輛Model S。這比二季度的500輛提升了10%。馬斯克此前說，供應(yīng)商的供給能力不足阻礙了他們擴(kuò)充產(chǎn)能。就在近日，特斯拉與松下續(xù)簽了合同，將在接下來四年獲得至少18億顆電池。這將確保電池供應(yīng)跟上特斯拉的產(chǎn)能。

　　起火事故擋不住需求

　　在10月，特斯拉的Model S電動(dòng)汽車遭遇了兩起碰撞后起火事故。近日，又有消息稱11月6日在美國田納西州又發(fā)生了一起Model S起火事故。

　　也許是這個(gè)原因，在三季度的致股東信中，馬斯克特別用一節(jié)來講述特斯拉的安全。致股東信復(fù)述了美國高速公路管理局(NHTSA)授予Model S的五星評(píng)級(jí)，還歷數(shù)了特斯拉給電池板提供的安全設(shè)計(jì)：保護(hù)甲、內(nèi)部防火墻和監(jiān)測(cè)系統(tǒng)。

　　從股東信和馬斯克等管理層與分析師的交流會(huì)披露的信息看，起火事故并未影響特斯拉的需求?！碑a(chǎn)能限制”(production constraint)是馬斯克在交流會(huì)上頻頻提及的詞匯。馬斯克說特斯拉的工廠現(xiàn)在仍處于供小于求的狀態(tài)，為了供給歐洲的車主，還犧牲了向北美消費(fèi)者交車的時(shí)間。他還提醒有意購買的中國消費(fèi)者，要盡早預(yù)定，因?yàn)楹竺骖A(yù)定的人可能需要等較長時(shí)間。

　　馬斯克還有些啰嗦地強(qiáng)調(diào)，如果產(chǎn)能不能跟上需求，擴(kuò)展需求沒有意義。不過，產(chǎn)能擴(kuò)充的趨勢(shì)已現(xiàn)，而且還在繼續(xù)。

　　超高股價(jià)脫離現(xiàn)實(shí)

　　對(duì)于這樣一份絕不算差的三季報(bào)，股市卻對(duì)以暴跌，因?yàn)橥顿Y者的期望不止于此。奇高的股價(jià)需要奇高的業(yè)績，但特斯拉的表現(xiàn)僅是按部就班的順利而已。

　　上文已經(jīng)提及，如果按通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，特斯拉還在虧損。即便按非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，每股盈利僅為0.13美元。全年預(yù)測(cè)，特斯拉的PE(股價(jià)/每股凈利潤)值為720倍，同期福特汽車和通用汽車僅為10倍多。720倍的市盈率意味著什么?假如按現(xiàn)在業(yè)績，買入特斯拉股票而不賣出，需要720年才能賺回本錢。

　　以任何估價(jià)工具計(jì)算，特斯拉的股價(jià)都太高，這連馬斯克都兩次親口承認(rèn)。美國一位署名為Achilles Research的分析師估計(jì)，特斯拉股票只值36美元。在Achilles Research最近的一篇關(guān)于特斯拉的文章，引用了列夫·托爾斯泰的名言作為開頭：”多數(shù)人犯的錯(cuò)誤仍然是錯(cuò)誤?！?nbsp;

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