作為英偉達在中國大陸唯一的Tier1，德賽西威（002920.SZ）不久前交出了一份看上去不錯的半年報。

在智能座艙和智能駕駛業(yè)務收入占比已經(jīng)超過95%的背景下，多家券商繼續(xù)看好德賽西威的后續(xù)表現(xiàn)。特別是在自動駕駛生態(tài)進入分化的時點上，有券商研報表示，基于英偉達更高算力OriX芯片打造的自動駕駛域控制器IPU04，隨著理想L9的量產(chǎn)和小鵬G9等車型的上市，有望為公司智能駕駛業(yè)務貢獻更高收入增長。

智能駕駛將成10年內(nèi)最重要收入來源

8月19日，德賽西威披露2022年半年度報告。上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入64.07億元，同比增長56.93%；歸母凈利潤5.21億元，同比增長40.96%；扣非凈利潤4.97億元，同比增長37.44%。

主要業(yè)務營收占比

公司表示，營業(yè)收入規(guī)模持續(xù)高增長主要得益于智能駕駛產(chǎn)品、智能座艙產(chǎn)品業(yè)務規(guī)模、單車配置價值的快速增長，以及新客戶、新項目落地后銷量的快速爬坡。

報告期內(nèi)，公司智能座艙、智能駕駛、網(wǎng)聯(lián)服務3大主營業(yè)務營收分別為52.44億元、8.63億元、3億元，占營業(yè)收入比重分別為81.84% 、13.47%和4.69，同比增長57.11%、51.17%、72.47%。

公司半年報主要財務數(shù)據(jù)

分別來看，智能座艙業(yè)務增長，主要系第三代智能座艙域控制器、4K高清屏等座艙產(chǎn)品正處于產(chǎn)量快速爬坡期，第四代智能座艙產(chǎn)品正在緊密開發(fā)，且已獲得客戶訂單。

智能駕駛業(yè)務增長主要系全自動泊車、360 度高清環(huán)視等 ADAS 產(chǎn)品銷量持續(xù)提升，面向更大規(guī)模市場空間、基于全面技術(shù)優(yōu)勢與融合高低速場景的自動駕駛輔助系統(tǒng)即將量產(chǎn)。

網(wǎng)聯(lián)服務及其他業(yè)務增長，主要系OTA 服務平臺及軟件服務產(chǎn)品持續(xù)迭代，基于UWB的智能進入產(chǎn)品已獲得客戶訂單。

公司稱，可實現(xiàn)更高級別功能的高級自動駕駛域控制器產(chǎn)品已累計獲得超過 10 家主流車企的項目定點，并已進入量產(chǎn)規(guī)模爬坡期；新一代車載智能中央計算平臺的研發(fā)進展迅速。報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入6.14億元，同比增加57.48%。

需要關(guān)注的是，從2021年上半年、下半年及2022年上半年來看，智能座艙毛利率分別為25.39%、24.45%和21.57%，呈現(xiàn)下降趨勢；智能駕駛業(yè)務毛利率表現(xiàn)與之相反，分別為19.05%、20.78%和23.16%。推測可能原因來自全自動泊車、高清環(huán)視ADAS產(chǎn)品銷量的持續(xù)提升以及IPU04的量產(chǎn)規(guī)模爬坡順利所致。

短期來看，智能座艙業(yè)務仍是公司收入主要貢獻來源，而智能駕駛業(yè)務很可能會在5-10年內(nèi)成為公司最重要收入來源。

受益英偉達，坐穩(wěn)Tier1，IPU04在手訂單飽滿

德賽西威前身為1986 年以中外合資形式成立的中歐電子工業(yè)有限公司，2010 年德賽集團收購外方股權(quán)并更名為德賽西威，主業(yè)為車載信息娛樂系統(tǒng) （多媒體屏幕等）、駕駛信息顯示系統(tǒng)（儀表盤等）、車身信息與控制系統(tǒng)（空調(diào)控制系統(tǒng)等）等。

2016年公司對智能座艙、智能駕駛以及車聯(lián)網(wǎng)進行布局，2017年推出智能駕駛艙概念，并相繼推出多個設計方案，2018年成立車聯(lián)網(wǎng)事業(yè)單元， 與百度、騰訊等企業(yè)簽署合作協(xié)議。

近一個月，德賽西威獲得16份券商研報關(guān)注，其中推薦買入10家，增持2家。平均目標價為191.33元，8月22日收盤價163.42元，在此前的7月29日，公司股價收盤195元，市值一度突破1100億元。

在半年報公布后，多家券商研報繼續(xù)看好德賽西威未來發(fā)展。德邦證券表示，財報已點明公司下半年的經(jīng)營亮點：1、IPU02智能駕駛域控制器有望大規(guī)模起量。根據(jù)蓋世汽車數(shù)據(jù)，下半年公司可能推出強化行泊一體能力的IPU02pro；2、IPU04已進入量產(chǎn)爬坡期，在手訂單飽滿，下半年將貢獻不小的業(yè)績增量；3、第三代域控平臺及4K高清屏等座艙產(chǎn)品產(chǎn)量迅速爬坡，8155域控、4K高清屏等座艙高端產(chǎn)品預計也將開始起量；4、第四代座艙平臺已經(jīng)獲得訂單，2023年德賽西威8295平臺有望開啟SOP，有理由相信座艙業(yè)務單車價值/毛利率繼續(xù)向上；5、今年4月發(fā)布的Aurora中央計算平臺研發(fā)進展迅速，2023年1000-2000Tops多域融合的中央域控產(chǎn)品是有落地可能的，那將是公司的第三成長曲線。

國海證券認為，德賽西威已實現(xiàn)了從“域控”到“中央計算”的跨越式技術(shù)落地，Aurora是當前行業(yè)內(nèi)首款可量產(chǎn)的車載智能計算平臺。融合Ori、SA8295、A1000等目前主流大算力芯片，實現(xiàn)軟件定義汽車的真正落地，滿足差異化用戶體驗需求。

公司L3及以產(chǎn)品上攜手英偉達，將深度受益高級別自動駕駛。基于英偉達Xavier的IPU03已搭載小鵬P7/P5量產(chǎn)，基于英偉達更高算力的OriX芯片打造的IPU04也在理想L9搭載量產(chǎn)，隨著小鵬G9 等陸續(xù)發(fā)布，IPU04有望為智能駕駛業(yè)務板塊貢獻更高收入增長。預計公司2022-2024 年實現(xiàn)主營業(yè)務收入139億元、181億元、218億元，同比增速為45%、31%、20%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.7億元、16.5億元、21.7億元，同比增速40%、41%、32%。

上半年公司自動駕駛產(chǎn)品IPU03的核心車型小鵬P7/P5共實現(xiàn)產(chǎn)量6.3萬輛，同比增加206.6%。截止7月底，理想L9累計訂單已經(jīng)超過5萬輛。隨著理想L9訂單量的增長（目前月產(chǎn)能上限1.5萬輛），IPU04的需求量還將不斷提高。目前搭載L9的算力是256TOPS，相比IPU03算力高出7倍多。IPU04的高算力版本508TOPS、1000TOPS也將陸續(xù)上線，最高甚至可拓展至2000TOPS，預計將成為全球算力最高的域控制器。

在目前自動駕駛芯片領(lǐng)域，除特斯拉外，中高端車型都基本采用英偉達技術(shù)方案。作為中國大陸唯一一家進入英偉達生態(tài)的Tier1廠商，德賽西威近年來業(yè)務增速迅猛受益于英偉達的崛起。一般來說，芯片廠商和配套廠商是強綁定關(guān)系，一旦切入則技術(shù)、設備等匹配度高，車企選擇了英偉達則大概率采購德賽西威的相關(guān)業(yè)務。

當下，是主機廠選擇自動駕駛生態(tài)的關(guān)鍵分化時間點，德賽西威和英偉達已經(jīng)有成功的合作案例。無論是從產(chǎn)品力還是生態(tài)合作的優(yōu)先性方面，未來德賽西威將較其他Tier1廠商具備更明顯的競爭優(yōu)勢。

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