“從成立之日起，就在考慮IPO。”

這是小牛在7月份對上市傳言的回應(yīng)，時間僅過去兩個月，傳言就變成了現(xiàn)實，只不過融資額較3億美元傳言直接減半。

成立4年，從當(dāng)年的京東眾籌紀(jì)錄保持者，到創(chuàng)始人李一男因涉嫌內(nèi)部交易鋃鐺入獄，李彥接手CEO一職，小牛的發(fā)展顯得有些跌跌撞撞。

在中國電動車市場普遍一兩千，使用鉛酸電池之時，小牛就在突破人們對于電動自行車的想象，如今這個“異類”帶著巨額虧損和未知的將來，在四周歲生日的時候正式開啟了上市路?！?/p>

盈利仍是最大難題

盈利是互聯(lián)網(wǎng)科技公司永遠(yuǎn)繞不開的難題，而對于90%都是依靠電動車銷售的小牛來說同樣如此。

招股書顯示，牛電科技2018年上半年實現(xiàn)凈收入5.57億元，同比增長95.44%，但與此同時凈虧損也在不斷擴大，上半年達到了3.15億元，比去年全年凈虧損1.85億元還要多。

小牛對此解釋稱，虧損的增加主要來自于多達1.69億元的股權(quán)激勵支出，此外，4月5日常州工廠意外失火，盡管火勢很快被撲滅，但也直接造成了2000余萬元的損失。但與此同時小牛也表示，一般及行政開支近期還將以絕對數(shù)額增加，也就是說短期內(nèi)，小牛無法扭轉(zhuǎn)虧損的局面。

據(jù)財報顯示，2017年小牛每輛電動車帶來的凈收入是4061元，每輛車的成本是3772元，由此可以得出，每賣出一輛電動車，小牛可以獲得毛利近300元，這個數(shù)字比傳統(tǒng)電動車廠商略高，但由于售價較高，毛利率只有傳統(tǒng)廠商的一半左右。

倘若加上市場營銷、研發(fā)、股權(quán)支出等全部成本，小牛平攤到每一輛車上的凈虧損則達到了接近1000元，這與相對成熟、成本控制更佳的傳統(tǒng)廠商來說，根本無法相提并論。

牛電科技CEO李彥此前曾表示，“小牛電動80%以上的零部件都是自己重新開發(fā)的，我們在常州也有自建工廠，這種做法雖然前期成本較高，但后期一旦度過技術(shù)儲備期，產(chǎn)品成本就會直線下降，后續(xù)也會擁有更大的盈利空間?！?/p>

不過在現(xiàn)階段，小牛似乎只能依靠漲價來維持利潤。去年1月，由于原材料價格的上升，小牛表示無法繼續(xù)維持以前的售價，便對N系列和M系列部分型號進行漲價，浮動金額在600元至900元之間，最大漲幅達到18%。

依賴提價終究不是長久之計，為了獲得更多收入，小牛嘗試進入價格接受程度更高的歐洲。今年更是將新車發(fā)布會開在了法國盧浮宮，其中M+歐洲售價2599歐元，而定位更高端的N-GT售價直接飆升至4499歐元。

這將進一步提升小牛在國際市場中的收入。要知道2018年上半年來自歐洲和其他海外市場的銷售就已經(jīng)占到了公司凈收入的12.9%，而2017年這個數(shù)字只有4.9%。

“我們將針對不同的海外市場尋求差異化的國際戰(zhàn)略?！毙∨１硎?，在北美計劃探索共享電動車等創(chuàng)新解決方案。而在東南亞、印度和拉丁美洲，小牛則希望推出子品牌，并探索當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)安排，以簡化制造過程。

“我們無法保證，未來能夠從經(jīng)營活動中產(chǎn)生凈利潤或正現(xiàn)金流?！?對于盈利的問題，小牛表示，“實現(xiàn)盈利的能力在很大程度上取決于我們增加產(chǎn)品和服務(wù)銷售、維持或提高價格，以及提高成本效率和管理運營費用的能力?！?/p>

電動車行業(yè)的“異類”

電動自行車不同于新能源汽車是新興事物，它在中國已有二十年的發(fā)展歷程，而當(dāng)小牛用互聯(lián)網(wǎng)思維入場的時候，就注定是這個行業(yè)的“異類”。

一直主打鋰電池以及智能化，也因此產(chǎn)生了比傳統(tǒng)產(chǎn)商更高的成本，使得小牛的價格在中國電動車市場顯得尤為突出。

招股書顯示，小牛N系列定價在5699-9999元之間，是所有系列當(dāng)中最貴的，也是銷售額最好的。而即便是今年新出的輕量級電動車UM最低也需要2999元，這個價格在傳統(tǒng)電動車行業(yè)接近“頂配”。

國內(nèi)電動車廠商愛瑪向證監(jiān)會提交的招股書顯示，2017年電動車銷售平均價格為1801.35元，也就是說買一輛N系列的小牛，同等價格可以買好幾輛愛瑪電動車了。

盡管單價相對較低，但在愛瑪招股書中也能看到“消費升級”的影子。2017年，其豪華款電動車銷量首次超越了簡易款，也體現(xiàn)了消費者對電動車價格接受程度的提升。

價格高昂卻沒有給小牛帶來更高的利潤空間。此前牛電科技的毛利率一直停留在個位數(shù)，直到2018年上半年毛利率才達到14.3%，但仍低于雅迪、新日等電動車企業(yè)。

除此之外，無論是從營收還是電動車銷量，小牛都與傳統(tǒng)廠商存在很大差距。2018年，新日股份營收14.49億元，雅迪控股營收45.83億元，銷售247.3萬輛電動自行車。相比之下，牛電科技凈收入5.57億元，賣出12.5萬輛車。

面對激烈的市場競爭，小牛雖然對產(chǎn)品的質(zhì)量，性能和設(shè)計很有信心，但也在招股書中披露風(fēng)險稱，“競爭加劇可能導(dǎo)致單位銷售量下降，隨后庫存增加可能導(dǎo)致價格進一步下行，對我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績和前景產(chǎn)生不利影響。”

此外，小牛在用戶群體上也與其他廠商有很大不同。相比起愛瑪超過1900家經(jīng)銷商，希望繼續(xù)下沉的布局，只有570多家特許經(jīng)營店的小牛，典型用戶是80、90后，其中56%居住在中國的一線和二線城市，超過40%擁有汽車。

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，隨著行業(yè)的成熟，行業(yè)開始由高速發(fā)展階段逐漸進入整合發(fā)展階段，高速發(fā)展階段增長的行業(yè)產(chǎn)能也需逐步消化。2017年1-10月，全國電動自行車產(chǎn)量為2683萬輛，較上年同期上升1.47%，過渡到平穩(wěn)發(fā)展的階段。

市場的飽和意味著搶奪市場資源就會變得更加激烈，小牛如何能發(fā)揮出自身特色，在眾多老牌電動車廠商的夾擊中獲得更多的市場份額，對小牛來說是巨大的考驗?！?/p>

電動自行車行業(yè)的未來

沖擊現(xiàn)有電動車市場格局已經(jīng)不易，但小牛發(fā)展的前路還必須通過政策的檢驗。

7月1日開始，北京市工商部門將聯(lián)合質(zhì)監(jiān)、消防、公安、住建等部門，依法對違規(guī)銷售電動車行為進行嚴(yán)查，具體包括無照經(jīng)營行為，銷售假冒偽劣、不合格電動自行車及配件產(chǎn)品的行為，銷售違規(guī)電動車的行為以及非法改裝的行為。

與此同時，新國標(biāo)也即將在明年4月正式實施，對比起舊國標(biāo)，對電動自行車的各項關(guān)鍵性能如整車質(zhì)量、整車尺寸、最高時速等進行了修改，公司需在產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)銷售等方面根據(jù)要求再度進行調(diào)整?！　?/p>

新國標(biāo)要求電動自行車具有腳踏騎行能力，設(shè)計車速不超過25km/h，裝配完整的電動自行車的整車質(zhì)量應(yīng)當(dāng)小于或等于55kg等等。

雖然對比起舊國標(biāo)在車速和車身重量方面有所放寬，但新國標(biāo)是全文強制性標(biāo)準(zhǔn)，必須滿足規(guī)定中所有要求，才能以電動自行車合法進行生產(chǎn)銷售，超標(biāo)的就只能被列為電動摩托車，納入到機動車管理范圍之中。

據(jù)新浪科技觀察，發(fā)現(xiàn)無論是官網(wǎng)還是北京線下體驗店，價格較高的N系列與M系列統(tǒng)統(tǒng)都不見了蹤跡，取而代之的是標(biāo)注著“北京可購”的U系列，而且還必須還是套裝版，時速最高為20km/h，加裝了腳蹬、鏈條等配件，以符合現(xiàn)有國家標(biāo)準(zhǔn)，用戶也因此需要增加200元的預(yù)算。

目前這還只是針對北京地區(qū)強監(jiān)管的“緊急措施”，各型號在其他地區(qū)銷售并未受影響，但隨著新國標(biāo)的即將實施，小牛必須要對產(chǎn)品進行重新改造。

對此，李彥今年4月時表示，國家在出行新國標(biāo)后，企業(yè)可能會有半年的調(diào)整期，布局會很快，同時也會給整個行業(yè)用戶三四年的調(diào)整期。這段時期，企業(yè)會根據(jù)相應(yīng)的政策幫助用戶做新的調(diào)整，并決定調(diào)整到新國標(biāo)車還是作為摩托車出現(xiàn)。

招股書中，小牛也將政策列為了風(fēng)險因素之一，稱將對M和U系列進行重新設(shè)計，以滿足新國標(biāo)的要求。

對于N系列，小牛將與有資質(zhì)的第三方制造商合作，重新設(shè)計車輛，以滿足電動摩托車的安全標(biāo)準(zhǔn)。另外，用戶也需要額外取得相應(yīng)的駕駛執(zhí)照并且上牌，才能合法上路。

一旦N系列無法符合規(guī)定被下架，就意味著小牛失去了“王牌產(chǎn)品”。小牛在招股書中預(yù)警，這可能對在中國的N系列銷售以及業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

如今，電動車在城市中隨處可見，但小牛仍難被列為“主流”。

按照國家統(tǒng)計局的產(chǎn)量數(shù)據(jù)計算，小牛的市場占有率還不足1%。究其原因，一位電動車車主表示沒選小牛主要還是價格因素，“買個差不多的就行了”。

與此同時，高昂的價格并沒有給小牛帶來更多的利潤，再加上政策帶來的變量，小牛的未來仍存在不確定性。

早在2016年9月，李彥接受采訪時就表示，“2017 年小牛目標(biāo)之一是結(jié)束燒錢，開始賺錢。”但是時間到了今天，距離這個目標(biāo)仍然還有很長的路要走。

如何讓電動車變?yōu)樯罘绞?，說服用戶選擇價格更高的小牛？行業(yè)“異類”需要的或許不只是情懷，還要更多時間的積累。

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