特斯拉希望在中國(guó)建立一個(gè)電池和組裝工廠，以降低成本。但公司在未來的項(xiàng)目中仍然需要大量資金。 

公司已為中國(guó)工廠、Model Y、Roadster、Tesla Semi這些項(xiàng)目投入了120億美元，為達(dá)到目標(biāo)，可能需要共計(jì)超過200億美元的資本支出。 

同時(shí)，特斯拉需要每周賣出約14000臺(tái)Model 3才能實(shí)現(xiàn)盈利，這在短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生。誰(shuí)將為公司的未來項(xiàng)目買單？資金將從何而來？ 

針對(duì)特斯拉在中國(guó)建廠的可能性，以及這將如何徹底改變公司面臨的處境，周一，Seeking Alpha的“ALT視角”提出了一個(gè)有趣的觀點(diǎn)：對(duì)許多跨國(guó)公司而言，在中國(guó)生產(chǎn)玩具、汽車等產(chǎn)品具有成本優(yōu)勢(shì)，特斯拉或許也能利用這一點(diǎn)。在這篇文章中，我將以這個(gè)想法，開展進(jìn)一步的討論，以了解特斯拉將部分生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中國(guó)的成本和好處。

建新廠意味著燒更多的錢 

盡管將部分生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中國(guó)可能的確會(huì)給特斯拉帶來一些好處，但鑒于其資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流狀況不斷惡化，特斯拉實(shí)際上并沒有能力實(shí)現(xiàn)。即使在中國(guó)這樣生活成本相對(duì)較低的國(guó)家，開一家新工廠也不便宜，而且特斯拉也不具備在這個(gè)國(guó)家投資所必需的資源，除非能籌集更多的資金。 

為了解特斯拉在中國(guó)有可能做些什么以及收獲什么，我們必須首先看看特斯拉當(dāng)前已發(fā)生的開銷和取得的成果。到目前為止，特斯拉已有90億美元的資本支出，今年還將再支出30億美元。今年年底，公司的資本支出將達(dá)到120億美元(不包含被收購(gòu)之前的SolarCity的支出)。

這時(shí)候問這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的問題是合理的：在投入120億美元后，特斯拉現(xiàn)在是什么樣子?誠(chéng)然，公司已將Model S和X的產(chǎn)量提高到每季度25000輛，到今年年底，Model 3的產(chǎn)量也預(yù)計(jì)能達(dá)到每周6000輛，預(yù)計(jì)年產(chǎn)量（run-rate）達(dá)到30萬輛。特斯拉的超級(jí)工廠目前只完成了30%，而且在未來幾年還需要繼續(xù)砸錢。

特斯拉資本支出

公平地說，資本支出包括了特斯拉這些年來建立的所有超級(jí)充電站和服務(wù)中心，但不包括這些項(xiàng)目所在的土地價(jià)值，因?yàn)樘厮估敢庾赓U房地產(chǎn)而不是購(gòu)買(除了工廠和一些辦公地點(diǎn))。但是，建造這些超級(jí)充電站、服務(wù)中心及相關(guān)配套，仍是要花錢的。 

現(xiàn)在，如果公司想要在中國(guó)開始生產(chǎn)，就必須在那里建一個(gè)新工廠。在上個(gè)季度的電話會(huì)議上，馬斯克表示，未來的特斯拉工廠將是“聯(lián)合體工廠”，因?yàn)樗鼈兡芡瑫r(shí)生產(chǎn)電池和汽車。這與特斯拉目前的生產(chǎn)模式有點(diǎn)不同，目前電池的生產(chǎn)是在內(nèi)華達(dá)州，而汽車的組裝是在加州完成的。一個(gè)能夠同時(shí)大批量生產(chǎn)電池和組裝汽車的工廠規(guī)模是巨大的，比特斯拉的超級(jí)工廠（Gigafactory）大得多。 

幾年前，通用汽車宣布將向在中國(guó)的5家新工廠投資140億美元。通用汽車在中國(guó)的子公司是合資企業(yè)，5家工廠的實(shí)際成本為280億美元，其中一半來自通用汽車的中國(guó)合作伙伴，這意味著每家工廠投資額為56億美元。

值得注意的是，這些工廠并不生產(chǎn)電池，他們只是組裝汽車。換句話說，如果通用汽車打算建立“聯(lián)合體”工廠，成本將會(huì)高得多，尤其是再參考特斯拉建造30%的超級(jí)工廠已產(chǎn)生的支出。由于特斯拉想要在沒有合作伙伴的情況下進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，它將不得不在中國(guó)投入數(shù)十億美元作為起步。是的，與美國(guó)相比，中國(guó)的生產(chǎn)成本要低一些，但畢竟也沒“那么”便宜。例如，大眾汽車正與當(dāng)?shù)睾献骰锇橥顿Y120億美元在中國(guó)生產(chǎn)電動(dòng)汽車。 

誰(shuí)來為中國(guó)工廠買單？ 

特斯拉能從哪里獲得這些資金呢?公司目前的債券收益率在7.5%以上，如果特斯拉想借100億美元，每年光利息成本就會(huì)達(dá)到7.5億美元，今年它已支付了5億美元。

特斯拉的總的利息支出

如果通過增發(fā)股票籌集資金呢?如下圖所示，在過去的5年里，特斯拉股東的股份已經(jīng)稀釋了40%，大大高于Facebook (FB)、Amazon (AMZN)、 Netflix (NFLX)及 Alphabet (GOOG)。在投資者股份被大幅稀釋的情況下，公司已不具備發(fā)行更多股票的條件；同時(shí)，考慮到證券交易委員會(huì)（SEC）正在調(diào)查公司，近期該政府機(jī)構(gòu)可能不會(huì)讓特斯拉繼續(xù)進(jìn)行此類的股權(quán)融資。

那么，誰(shuí)來為特斯拉在中國(guó)的工廠買單呢? 順便一提，公司最新的季報(bào)只是簡(jiǎn)單提及了Model Y、Roadster、SemiTruck及其他未來的項(xiàng)目，而所有30億美元的資金都將用于Model3。盡管這并沒有什么錯(cuò)，但特斯拉顯然需要找到更多的資金，用于投資上述的其他項(xiàng)目及計(jì)劃中的中國(guó)工廠，更不用說完成剩下70%的超級(jí)工廠了。 

以下是特斯拉季報(bào)關(guān)于2018年資本支出的描述:“2018年的資本支出將用于提高超級(jí)工廠Gigafactory 1和特斯拉工廠的Model 3產(chǎn)能，以及建造更多的倉(cāng)庫(kù)、服務(wù)中心和超級(jí)充電站。我們已大幅降低了資本支出預(yù)算，將主要關(guān)注可在未來兩年內(nèi)使我們受益的短期市場(chǎng)需求。我們預(yù)計(jì)2018年的資本支出總額將略低于30億美元。最終，我們的資本支出將與Model 3的生產(chǎn)，公司的盈利能力和現(xiàn)金產(chǎn)生能力相符。” 

然而，汽車業(yè)屬于資本密集型，且周期性強(qiáng)。特斯拉也不例外，但出于某種原因，特斯拉的多頭始終相信特斯拉是個(gè)例外。埃隆?馬斯克(Elon Musk)時(shí)不時(shí)會(huì)想出一些點(diǎn)子，讓特斯拉(Tesla)在擊敗所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同時(shí)也拯救整個(gè)世界。 

的確有件事會(huì)讓特斯拉成為一個(gè)例外：當(dāng)通用、福特、大眾和其他公司利用其自身正向現(xiàn)金流和利潤(rùn)在中國(guó)投資時(shí)，特斯拉的資金都是來源于外部的籌資，花的是投資人的錢。當(dāng)一家公司有幾項(xiàng)能盈利的產(chǎn)品時(shí)，它可以在資本密集型行業(yè)生存，沒有的話可怎么辦呢?通用和大眾可以通過其他盈利業(yè)務(wù)補(bǔ)貼其電動(dòng)車業(yè)務(wù)，而特斯拉則必須不斷的籌集資金以實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。 

在去年第四季度的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，馬斯克被問及公司弗里蒙特工廠的年度最終產(chǎn)能。當(dāng)年通用和豐田(NYSE:TM)在運(yùn)營(yíng)這家工廠時(shí)，每年最高可生產(chǎn)43萬輛汽車，即每周8600輛車(按2周停工時(shí)間計(jì)算)。如果特斯拉每周生產(chǎn)2000臺(tái)ModelS/X和6000臺(tái)Model 3，將達(dá)到工廠的設(shè)計(jì)產(chǎn)能。 

對(duì)此，馬斯克說:“如果不追求更多實(shí)實(shí)在在的、有意義的創(chuàng)新，當(dāng)前的弗里蒙特工廠每周可生產(chǎn)1萬臺(tái)車。我們希望擴(kuò)大目前主要為S and X系列產(chǎn)品服務(wù)的南區(qū)油漆車間規(guī)模，同時(shí)我們已經(jīng)升級(jí)了北區(qū)油漆車間，用于加工S, X和3系列產(chǎn)品。通過相對(duì)較小（預(yù)計(jì)將小于北區(qū)）的資金投入，我們有信心使南區(qū)油漆車間升級(jí)后的規(guī)模滿足年產(chǎn)大約60萬臺(tái)的需求。其中S 、X系列10萬臺(tái)，3系列50萬臺(tái)，比豐田和通用在同一工廠的產(chǎn)量高20%-30%。我認(rèn)為，我們的垂直整合程度要高得多?！?nbsp;

馬斯克深知，在工廠產(chǎn)能達(dá)到最大的情況下，特斯拉每年可生產(chǎn)10萬臺(tái)S、X系列， 50萬臺(tái)Model 3。如果公司想要進(jìn)一步發(fā)展，將不得不投資一個(gè)新工廠，這還不考慮Model Y、Tesla Semi以及新的Roadster，或任何其他未來的產(chǎn)品。換句話說，即使特斯拉不把生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中國(guó)，它也必須投資一個(gè)新廠，除非它愿意在達(dá)到年產(chǎn)600萬輛汽車的產(chǎn)能后就停止增長(zhǎng)。 

要建中國(guó)工廠、完成剩余70%的超級(jí)工廠、提升產(chǎn)能、啟動(dòng)Model Y、Tesla Semi、新Roadster以及Tesla皮卡，特斯拉將不得不在目前的基礎(chǔ)上繼續(xù)花費(fèi)數(shù)十億美元。 

考慮到特斯拉在2012年至2018年間將為年產(chǎn)30萬臺(tái)的ModelS, X, 和 Model 3項(xiàng)目花掉120億美元，那么接下來發(fā)布其他新產(chǎn)品，在中國(guó)建立集電池生產(chǎn)和汽車組裝為一體的巨型工廠，以及提升產(chǎn)能至60萬臺(tái)每年的計(jì)劃，將很容易就花掉250-300億美元。這筆錢將從何而來呢? 

今年實(shí)現(xiàn)盈利的可能性為零？ 

馬斯克表示，特斯拉到今年年底將實(shí)現(xiàn)盈利，而且不再需要為其運(yùn)營(yíng)籌集資金；然而，利潤(rùn)是否足以覆蓋未來需要花費(fèi)的數(shù)十億美元呢?

更不用提，馬斯克曾經(jīng)說過，到2025年，特斯拉每年將生產(chǎn)和銷售幾百萬臺(tái)汽車。這是他的長(zhǎng)期目標(biāo)。如果特斯拉年產(chǎn)30萬臺(tái)汽車的成本是120億美元，可能要花費(fèi)1200億美元的資本支出才能達(dá)到年產(chǎn)300萬臺(tái)汽車的水平。距離2025年還有7年的時(shí)間，所以每年要花費(fèi)170億美元來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。 

樂觀的分析師總是在談?wù)撎厮估谖磥?0年的銷量將如何如何，但他們從來沒有提及特斯拉達(dá)到目標(biāo)所需的資本支出。他們說，特斯拉可以在不增加任何支出的情況下，將年產(chǎn)量從30萬增加到300萬。但我還沒有看到一個(gè)樂觀的預(yù)測(cè)將巨大的資本支出考慮在內(nèi)。 

同時(shí)，我們從會(huì)計(jì)角度來分析一下，特斯拉在今年第三和第四季度怎樣才能實(shí)現(xiàn)盈利。上個(gè)季度，公司營(yíng)收34.1億美元，凈虧損7.84億美元；毛利潤(rùn)為4.56億美元，運(yùn)營(yíng)成本總計(jì)10.5億美元。在這一季度，特斯拉售出了大約8000臺(tái)Model 3。到第三季度末，公司希望產(chǎn)量達(dá)到每周5000臺(tái)。如果它在這個(gè)季度每周能賣出這么多輛車，那么在三季度末將賣出6萬臺(tái)車(考慮到出廠運(yùn)輸時(shí)間，更可能是5.5萬臺(tái))。汽車的平均銷售價(jià)格為5萬美元，平均毛利率為20%，這些汽車將為特斯拉的毛利潤(rùn)增加約6億美元。即使我們假設(shè)這6萬臺(tái)售價(jià)5萬美元的汽車所對(duì)應(yīng)的運(yùn)營(yíng)成本是0美元 (這是完全不可能的, 但為了更好地論證),也只是將虧損從7.84億美元下降到1.84億美元，仍然沒有盈利。 

即使以相當(dāng)可觀的10%營(yíng)業(yè)毛利率計(jì)算，特斯拉也必須每季度賣出15.7萬臺(tái)Model 3，才能彌補(bǔ)上季度的虧損。我們以每周售出14000臺(tái)Model 3(平均價(jià)格為5萬美元)來看，特斯拉也僅僅是實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，從上季度的巨額虧損中擺脫出來。 

那么，特斯拉如何才能在每周出售5000臺(tái)Model 3的情況下，從虧損近8億美元逆襲，實(shí)現(xiàn)盈利呢?數(shù)學(xué)上得不出這樣的結(jié)果。

特斯拉牛市有太多假設(shè) 

即使特斯拉實(shí)現(xiàn)微弱的盈利，也不足以支撐其在不久的將來要發(fā)生的巨額資本支出。如果沒有爆炸性的增長(zhǎng)率(50%左右)，特斯拉無法證明其當(dāng)前估值是合理的。理論上講，特斯拉幾乎可以削減所有的資本支出，將100%的注意力集中到盈利能力建設(shè)上，并最終像一家真正的公司一樣生存下來。特斯拉的估值方式也將與其他汽車公司相同，即5-7倍的市盈率或賬面價(jià)值的1-1.5倍。在這種情況下，即使實(shí)現(xiàn)10億美元的凈利潤(rùn)，特斯拉的市值也只是今天的八分之一。

為了支持特斯拉的增長(zhǎng)，并讓股價(jià)不至于崩盤，必須要通過各種途徑籌集資金。公司別無選擇，只能不斷擴(kuò)張。但在這個(gè)資本密集型行業(yè)，擴(kuò)張可是不便宜的。

除了最初的資本支出成本外，特斯拉還可能會(huì)把生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中國(guó)，中國(guó)已不像以前那么便宜了。在上世紀(jì)80年代和90年代，中國(guó)的生產(chǎn)成本只相當(dāng)于美國(guó)的一小部分，但受中國(guó)的高通脹、運(yùn)輸成本和工廠自動(dòng)化影響，中美之間的成本差異一直在大幅縮小?，F(xiàn)在，中國(guó)的制造成本只是略低于美國(guó)，而美國(guó)也有一些州(比如“深南”和“中西部”地區(qū)的一些州)甚至比中國(guó)更便宜。如果特斯拉真想要降低成本，為什么要在美國(guó)最昂貴的州組裝汽車呢? 

說實(shí)話，我還沒看到特斯拉的樂觀前景，因?yàn)樯厦娴臄?shù)學(xué)計(jì)算是合理的，特斯拉股票要應(yīng)該更便宜才對(duì)。我經(jīng)常聽到這樣的說法:“如果特斯拉以25%的毛利率銷售500萬臺(tái)汽車，那么它將會(huì)很便宜?！?nbsp;

好吧，如果特斯拉不得不花費(fèi)120億美元來達(dá)到年產(chǎn)30萬臺(tái)的產(chǎn)量，那么最終也將不得不花費(fèi)超過1200-1600億美元來實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)300萬-400萬臺(tái)的產(chǎn)量。誰(shuí)來為此買單呢?特斯拉的牛市論有太多的“假設(shè)”，即使他們所有的“假設(shè)”都成立，這家公司看起來仍然很“貴”。

翻譯：拉風(fēng)

原文：《Tesla:China Plant Would Be Nice But Who Will Pay For It?”》

作者：Diesel

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