當(dāng)下的汽車零售市場(chǎng)還真是“又熱又?jǐn)D”，除了跑馬圈地，幾家種子選手也在到處講故事秀肌肉。3月初，車好多集團(tuán)（旗下包括瓜子二手車直賣網(wǎng)、毛豆新車網(wǎng)）對(duì)外宣布，完成8.18億美元C輪融資?？此七@是一筆天價(jià)融資，本應(yīng)該鼓樂齊鳴，但在行業(yè)內(nèi)和媒體圈卻出現(xiàn)了兩種完全不同的聲音。筆者一直是冷靜派，今日也說說這一巨額融資下并沒有說清楚的一些疑問。

AB股制度到底是權(quán)宜之計(jì)還是定時(shí)炸彈

在經(jīng)緯張穎對(duì)話車好多CEO楊浩涌中，楊浩涌有一段微妙的描述：“對(duì)瓜子來說可能我們是少有的創(chuàng)業(yè)公司里面直接在私募里做AB股制度的”，于是問題來了。

1、8.18億換取的不一定是理想的估值

先解釋下AB股模式，簡(jiǎn)單的說就是創(chuàng)始人即便拿很少的股權(quán)，但是每股具有2-10票的投票權(quán)，而低投票權(quán)者只占高投票權(quán)的10%或者1%，甚至沒有投票權(quán)，一般是股東持有。作為補(bǔ)償，高投票權(quán)者其股利很低，不準(zhǔn)或者規(guī)定一定年限，一般在三年以后才可以轉(zhuǎn)化成為低投票權(quán)股票，因此流通性較差，一般由高層持有。目的就是為了讓創(chuàng)始人控制公司的管理權(quán)。但這個(gè)決定并不完美，甚至是妥協(xié)的結(jié)果。

首先，既然選擇采用AB股，實(shí)際就是創(chuàng)始人和資本方的一次博弈，創(chuàng)始人為了保證控制權(quán)，就不得不犧牲一些利益，也就意味著，這一輪估值并不理想，車好多要么是犧牲估值，要么是放棄了創(chuàng)始人股份比例，來?yè)Q取融資金額。同樣在經(jīng)緯創(chuàng)投張穎與楊浩涌的對(duì)話中，楊浩涌說“管理團(tuán)隊(duì)對(duì)公司當(dāng)下和未來發(fā)展絕對(duì)的控制也是我一直堅(jiān)持的”“很多公司的條款因?yàn)榭紤]了每輪投資人的不同訴求，對(duì)將來回報(bào)的訴求，對(duì)公司未來發(fā)展希望有更多掌控等復(fù)雜的因素，就會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)公司融很多輪之后，他們的條款是超級(jí)復(fù)雜的。這些東西積累起來一旦出現(xiàn)一個(gè)利益集中化的矛盾的時(shí)候，其實(shí)會(huì)是一個(gè)挺大的風(fēng)險(xiǎn)，這點(diǎn)在之前趕集，說實(shí)話我們深有體會(huì)，當(dāng)時(shí)跟58合并的時(shí)候不同的投資人，其實(shí)都會(huì)有不同的看法。”楊浩涌顯然是妥協(xié)了，而且妥協(xié)的比較徹底。用一句媒體人的評(píng)論就是：“楊浩涌的股權(quán)稀釋得厲害，而他也早就意識(shí)到，甚至為了防止大權(quán)旁落，而提前安排了AB股制度?！边@也是一條多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司走過的老路：當(dāng)日子變得艱難，為了獲得持續(xù)資金，不得不接受苛刻的融資條款或者是“流血融資”。

其次，AB股并不見得是一個(gè)萬能或高明的玩法，從美國(guó)市場(chǎng)看，2000年共有482家公司采用這種雙重投票結(jié)構(gòu)，隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，2002年下降到362家，2010年只有12家公司在上市時(shí)采用該結(jié)構(gòu)。而且事實(shí)上，往往是創(chuàng)業(yè)前期，越適合山寨AB股。一旦進(jìn)入A輪，甚至上市，山寨AB股根本無法滿足往后階段的所有需求。越融資，維持控制權(quán)的結(jié)構(gòu)會(huì)越復(fù)雜，山寨AB股越無力。

2、AB股制換來的還有管理層和員工的隱憂以及未來股票的不確定性

這還不是AB股的最壞情況，首先，AB股制并不能確保萬無一失，發(fā)展下去，股權(quán)被稀釋得厲害的楊浩涌仍有可能失去公司控制權(quán)。而且一旦錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系處理不當(dāng)，將對(duì)公司未來發(fā)展方向造成極大影響，最遭殃的還是其他管理層和員工，最近“每日經(jīng)濟(jì)”發(fā)表了標(biāo)題為《股權(quán)極度分散員工期權(quán)無望 瓜子二手車融資后怎么破？》的文章，直指股份稀釋被稀釋后，員工可能是最大的潛在受害者，這也勢(shì)必會(huì)影響公司未來的人才戰(zhàn)略和發(fā)展。

騰訊領(lǐng)投到底是慈善家還是野蠻人

在車好多的投資人名單里，騰訊被打上領(lǐng)投的標(biāo)識(shí)，但給人的疑慮很多。

1、騰訊到底是財(cái)務(wù)投資還是戰(zhàn)略投資，這是個(gè)疑問

楊浩涌說“現(xiàn)階段，我并沒有過多對(duì)騰訊戰(zhàn)略資源的需求，我更多把騰訊當(dāng)作是友好的、長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)投資人去看待。”“騰訊可能外界看來是一個(gè)戰(zhàn)略投資人，但在我們眼里更多是一個(gè)長(zhǎng)線友好的財(cái)務(wù)投資人，作為這樣一個(gè)角色進(jìn)入到車好多來的?！焙呛?，這不禁讓我好奇所謂的騰訊領(lǐng)投，到底投了多錢？騰訊眼里的楊浩涌又是一個(gè)怎樣的角色？

2、在二手車的這個(gè)賽道，騰訊的態(tài)度其實(shí)一直很微妙

且不說這輪融資消息前后，我們并沒有看到騰訊方有具體某位高管出來為其站臺(tái)。而讓我們更驚訝的是騰訊對(duì)于這個(gè)賽道的態(tài)度。要知道騰訊此前正是瓜子競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——人人車的戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)。3月2日，人人車CEO李健在面對(duì)《中國(guó)企業(yè)家》記者追問下，也曾表示，“在三月底會(huì)公布新一輪融資中，騰訊會(huì)繼續(xù)支持?！?/p>

另外，除了車好多和人人車，騰訊還投資了多個(gè)二手車相關(guān)平臺(tái)，例如易車、天天拍車、優(yōu)信等等。所以車好多充其量只是騰訊布局這個(gè)賽道的其中一個(gè)棋子而已，遠(yuǎn)談不上戰(zhàn)略吧。

而且故事還在后頭，滴滴作為出行市場(chǎng)最大的變量，正在左右著二手車市場(chǎng)的戰(zhàn)局。去年9月，滴滴以2億美元戰(zhàn)略投資人人車。這一仗，騰訊還得對(duì)付滴滴，這自家人掐架真的好么？

3、新老股東一桌都做不下，真的是件好事嗎？

在媒體報(bào)道的信息里，我們看到這輪融資居然有13位股東，分別為，騰訊、工銀國(guó)際、云鋒基金、方源資本、GIC、IDG資本、泰合資本、紅杉資本中國(guó)基金、H CAPITAL、DST Global、今日資本、首鋼基金、山行資本等。好家伙，這是要過家家嗎，還是分豬肉啊，13位股東這每家能出多少錢呀，這些資本大鱷的欲望都滿足了么？

4、泰合資本作為財(cái)務(wù)顧問也成股東，到底在釋放什么信號(hào)

在“GPLP”的撰文中提到，兩年多以來一直為車好多服務(wù)的獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問泰合資本，在本輪也以資本方的身份參與進(jìn)來。FA轉(zhuǎn)身為投資人，是不是又在驗(yàn)證這輪融資過程并不輕松呢？

呵呵，果然，資本家口袋里的錢真不好拿！

業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)到底是火箭速度還是放衛(wèi)星

在“每日經(jīng)濟(jì)”那篇《股權(quán)極度分散員工期權(quán)無望 瓜子二手車融資后怎么破？》里還寫到：“瓜子正處在一個(gè)四面楚歌的尷尬境地：數(shù)據(jù)造假，被海淀法院勒令“遙遙領(lǐng)先”廣告語(yǔ)下架，中國(guó)電商協(xié)會(huì)發(fā)布聲明補(bǔ)刀其“行業(yè)領(lǐng)先”地位造假，消費(fèi)者海量投訴，資金鏈緊張……”不過我更關(guān)心的是這些數(shù)據(jù)。

1、環(huán)比增長(zhǎng)300%、Carmax的三倍……誰能支撐這些數(shù)據(jù)

比如新聞稿內(nèi)公布數(shù)據(jù)稱：“2017年瓜子營(yíng)業(yè)額環(huán)比增長(zhǎng)300%”，再比如在經(jīng)緯張穎對(duì)話車好多CEO楊浩涌中，楊浩涌提到“我們周轉(zhuǎn)率可能是美國(guó)CarMax的三倍。”我就想問問這些數(shù)據(jù)的依據(jù)在哪里？至少毛豆新車網(wǎng)在銷量上并未透露具體數(shù)據(jù)吧。這也讓我想起“去年瓜子爆出的大量數(shù)據(jù)造假，遭官方各種打臉，銷售刷單等事件”。且不論車好多一向是不是有喜歡“注水”的“老傳統(tǒng)”，但既然說道數(shù)據(jù)，就改來點(diǎn)真實(shí)的數(shù)據(jù)吧。

尤其是對(duì)比CarMax這家估值已經(jīng)超過了145億美元的公司，人家是以“零庫(kù)存處理”著稱。要知道如今網(wǎng)絡(luò)上類似”瓜子二手車保賣屢遭投訴，18年卻要靠此融資？”“投訴主題：毛豆新車已快兩個(gè)月了我訂購(gòu)的車都交不了車”“投訴主題：毛豆新車承諾25天提車 現(xiàn)在快兩個(gè)月了還沒見到車”的情況可不止一兩起。再說中國(guó)的市場(chǎng)與美國(guó)成熟的模式完全不同。這一比較，車好多還會(huì)為自己臉上貼金。

2、8.18億美刀后為啥這么急著繼續(xù)融錢

在楊浩涌的籌劃中，未來將投入20億元用于兩個(gè)平臺(tái)的營(yíng)銷，基本上一家一半。從春節(jié)開始，瓜子二手車的廣告轟炸已經(jīng)開始，毛豆也在加強(qiáng)攻勢(shì)。對(duì)于人員、運(yùn)營(yíng)的成本，用楊浩涌的說說“我們近2萬人了”這讓我們這些局外人也不得不擔(dān)心這8.18億夠花嗎？

據(jù)說，車好多集團(tuán)同步進(jìn)行的還有C＋輪融資，“預(yù)計(jì)將在本月底完成，兩輪融資額加起來將超過10億美元”

這讓我回想起楊浩涌在記者采訪時(shí)說的那段話“估值早期泡沫會(huì)多一點(diǎn)，越到后期投資人都算賬，投我們很多是一些PE基金，他們會(huì)對(duì)公司能做多少收入、能掙多少錢，未來三年大概有多少利潤(rùn)，還有多少倍PE，倒推回來按照這個(gè)估值投進(jìn)來，應(yīng)該有多少倍回報(bào)去算這個(gè)事情，然后來決定自己的投資。”也就是1、自己家的融資也是有泡沫的，2、這些PE基金是徹徹底底的現(xiàn)實(shí)派，人家可不是做慈善談夢(mèng)想的，一旦投資回報(bào)不理解，車好多未來豈不是很尷尬？

另外記得騰訊汽車發(fā)布的稿件中寫到“車好多集團(tuán)宣布已經(jīng)完成總額近6億美元的B輪融資，包含6月瓜子二手車獲得的超4億美元B輪融資，以及10月車好多集團(tuán)獲得的超1.8億美元B+輪融資?！?/p>

不知道是這位記者擅長(zhǎng)四舍五入，還是車好多集團(tuán)一貫的稟賦 ，投融資金額這么嚴(yán)肅的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)用簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)加減法就完成了。

總之，當(dāng)某家公司陷入了“不燒錢會(huì)死，燒錢不一定能活”的怪圈，且只能依靠瘋狂砸錢才能換來流量，這個(gè)資本故事大概也就差不多了。

而對(duì)于車好多而言，即使再融到一筆巨款，未來的壓力依然不會(huì)太小。

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