【特約研究員 汽車海外并購automergers】2017年3月29日, 觀致外方母公司Kenon Holdings發(fā)布了2016年年報。年報顯示，2016年觀致汽車總虧損達(dá)到了19億元，這和此前我預(yù)計的“2016年全年觀致的總虧損將達(dá)18-20億元左右”的判斷完全一致。

一、主營業(yè)務(wù)收入增加，但三年均未達(dá)成銷售目標(biāo)

2016年，觀致汽車主營業(yè)務(wù)收入同比2015年的14.59億增加了72%，達(dá)到了25.12億元人民幣，這主要得益于觀致汽車批發(fā)銷量從去年同期的14247輛增加至2016年的24188輛，同比增幅高達(dá)70%。其中，2016年3月上市的觀致5 SUV貢獻(xiàn)了10878輛，占比45%，足以看出中國市場對SUV車型的歡迎程度。

觀致的銷量增長也得益于其經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的擴張，到2016年年底，觀致經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)達(dá)到了115家，另有18家在建，18家意向中，未來觀致還將繼續(xù)加大在三四線城市的網(wǎng)店布局力度。從季度整體銷量與經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)拓展速度綜合來分析，單店季度銷售量從2016年一季度的57臺增加到四季度的73臺，網(wǎng)絡(luò)開發(fā)速度與單店銷量增長速度呈正相關(guān)。然而從整體來看，目前115家的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)規(guī)模仍然偏低，而且區(qū)域分布并不均衡。

觀致經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)達(dá)成了此前規(guī)劃的“2015年年底前經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到90至100家”的目標(biāo)，只是比預(yù)期時間晚了一年。與“2016年年底將有150家經(jīng)銷商”目標(biāo)相比，完成率只有77%左右，離2013年觀致前董事長郭謙計劃的“2014年底布局200家經(jīng)銷商”的目標(biāo)更是相差甚遠(yuǎn)。經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)將繼續(xù)成為禁錮觀致汽車銷量大幅提升的一大瓶頸。

“在中國這么廣大市場，我認(rèn)為至少要兩三百家經(jīng)銷商才能夠往前走。”日前剛剛被任命為觀致新任CEO的劉良此前對媒體表示。

相對于2016年中國乘用車總銷量超過2400萬輛、同比增加15%的數(shù)據(jù)，觀致以超過行業(yè)平均水平5倍多的增幅，創(chuàng)造了觀致有史以來銷量的最高記錄。在肯定成績的同時，也應(yīng)該看到，觀致如此高的增幅除了新產(chǎn)品觀致5 SUV的推出和經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的拓張外，主要原因還是2015年基數(shù)較低的原因。并且如此高的增長依然沒有完成年初觀致汽車董事長陳安寧制定的“2016年觀致銷量目標(biāo)將增長170%-200%、達(dá)3-5萬輛”的銷售目標(biāo)，如果沒記錯的話，這應(yīng)該也是觀致連續(xù)第三年錯失年度銷售目標(biāo)。

二、大額虧損連年繼續(xù)，盈利能力持續(xù)走弱

觀致銷售增長帶來的不僅是銷售收入的增加，隨之而來的是銷售成本、研發(fā)費用攤銷和折舊費用的大幅增加。財報顯示，2016年觀致銷售收入增加70%的同時，銷售成本同比增加了76%，高達(dá)30億人民幣，其中包括6.59億攤銷和折舊費用。

通過對2014年至2016年三年的銷量、銷售收入和銷售成本綜合分析發(fā)現(xiàn)，隨著銷量季度均值從2014年的1700臺逐漸增加到2016年的6000臺左右，觀致單車銷售收入季度均值也逐漸從2014年的12.7萬元逐漸下滑到2016年的10.5萬元，而單車季度銷售成本均值從2014年的14.2萬元逐漸下降到了2016年的12.8萬元。其中單車成本下降幅度10%，緩于17%的單車收入下降幅度，因此觀致在過去三年里虧損幅度并沒有明顯縮小。

從三年總的季度單車收入均值與總的單車銷售成本均值比較來看，觀致單車收入均值為11萬元左右，而單車銷售成本均值為13萬元左右，簡單理解就是2014年至2016年三年里，觀致每賣出一輛車，便要虧損2萬元，這就容易理解為什么整個2016年觀致整體上銷售收入25億，銷售成本30億，毛虧損近5個億了(2.4萬臺車，每車虧損2萬)。這也就解釋了為什么觀致汽車銷量大幅增加而虧損卻沒有大幅減少。

除了毛虧5億外，觀致研發(fā)開支從2013年的4.08億一路下降到了2016年的2.04億，平均年降低21%，反映了初創(chuàng)企業(yè)前期研發(fā)高后期逐漸恢復(fù)正常水平的特點；分銷費用從2014年的9.7億一路下降到2016年的3.7億，同期銷量從7000臺增加到了2.4萬輛，反映了2014年以來觀致極力削減營銷費用以降低成本的舉措初見成效；管理費用雖有所反復(fù)，但基本趨勢是下降的，從2013年的8億下降到了2016年的3.9億，這部分費用的削減在未來降低成本中將繼續(xù)發(fā)揮重要作用。

值得注意的是，在整體降低成本的大背景下，觀致的凈財務(wù)融資成本卻一路“高歌猛進(jìn)”，從2013年的1100萬一路飆至2016年的4.03億，增加了近40倍，反映了觀致過去幾年因為高額借貸而帶來的利息支出迅速增加的尷尬局面，本來就沒錢，還得把真金白銀拿出來去償還銀行的利息。

因此，如何更有效地增加銷量(開源)和降低成本(節(jié)流)，特別是在通過多雇傭本土人才降低“洋面孔”數(shù)量從而人力成本得到有效控制、搬離浦東寸土寸金的陸家嘴從而使管理成本得到有效控制的情況下，如何降低財務(wù)成本是觀致新的CEO和CFO們現(xiàn)階段更需要認(rèn)真思考的問題。

三、缺錢，一度是觀致所面臨的主要問題之一

2017年3月10日，觀致的外方母公司Kenon Holdings發(fā)布公告稱，該公司已同意再次向觀致汽車分兩筆提供總額7.77億人民幣的貸款。第一筆3.885億已于3月份完成了打款，用于解決日常流動性、債務(wù)需求以及在新能源領(lǐng)域的投資。

根據(jù)約定，完成第二筆貸款后，Kenon依據(jù)背對背擔(dān)保協(xié)議對奇瑞的擔(dān)保義務(wù)將再下降4.25億(共下降8.5億)，至此，Kenon對奇瑞的背對背擔(dān)保義務(wù)將全部履行完畢。簡單來說，此前Kenon對奇瑞有任何擔(dān)保義務(wù)時，奇瑞因為給觀致貸款提供了擔(dān)保，如果觀致到時還不上錢，奇瑞必須替觀致償還，但如果奇瑞也還不上錢的話，Kenon就必須替奇瑞還。現(xiàn)在隨著擔(dān)保義務(wù)的徹底終結(jié)，如果奇瑞沒法償還為觀致提供的擔(dān)保費用，Kenon也沒有義務(wù)再替奇瑞償還。

截止2016年12月31日，觀致共有總資產(chǎn)106億，所有者權(quán)益4.5億，流動負(fù)債54個億，應(yīng)付賬款27億，流動資產(chǎn)18億，流動資產(chǎn)包括現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物4.65億，這其中的1.94億被用于部分償還2014年從中國進(jìn)出口銀行獲得的總額30億元一攬子貸款。同時，觀致也被要求分別于即將到來的2017年8月和2018年5月開始分別償還其余兩筆總額分別為12億和7億的一攬子貸款。迫于還款壓力，經(jīng)過“八寸不爛之舌”苦口婆心地協(xié)商，借款方終于原則上同意了將開始分期還款日期推遲到2019年和2022年。觀致在財報中表示其已充分使用了這三筆總額49億元的一攬子貸款，“但觀致仍然需要進(jìn)一步的外部融資，用于研發(fā)和運營所需?！?/p>

缺錢，一度是乍暖還寒的2017年春季里觀致所面臨的主要問題之一。

四、燃油車與新能源車并舉的“兩棲戰(zhàn)略”再思考

2017年3月31日，劉良在接受媒體訪問時再次重申了其發(fā)展傳統(tǒng)汽車同時推進(jìn)新能源汽車的“兩棲戰(zhàn)略”。

劉良表示，2016年至2017年為“兩棲戰(zhàn)略”發(fā)展的觀致1.0階段，本階段觀致以“可持續(xù)發(fā)展，運營現(xiàn)金流為正”為目標(biāo)，計劃以提升燃油車銷量、強化成本管理、加強新產(chǎn)品開發(fā)和推出速度為主要手段。而觀致2.0階段將“引入新的戰(zhàn)略投資者，推進(jìn)新能源戰(zhàn)略，確立QAMFREE發(fā)動機技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)地位，跨界合作開發(fā)未來移動出行解決方案?！?/p>

觀致1.0階段開始朝著開源節(jié)流方向努力，盡最大努力提升銷量(開源)和降低成本(節(jié)流)，觀致2.0階段則是在Kenon履行完了對奇瑞擔(dān)保義務(wù)后的新股東關(guān)系重構(gòu)大背景下的新思路。其中引入新的“金主”進(jìn)來，是當(dāng)前最迫切的事情，否則單靠目前的股東似乎難以長期為繼。但如何引入新的投資者進(jìn)來是一個考驗觀致管理層智慧的問題，畢竟面對一個百億規(guī)模的大窟窿，哪個金主想進(jìn)來都得掂量掂量。如若沒有一個很好的亮點，誰都會很猶豫。于是發(fā)展新能源汽車成了吸引“金主”加入的最好“誘餌”。這才出現(xiàn)了“一家靠借錢過活的企業(yè)還要拿出大筆錢來開發(fā)幾年看不見收益的產(chǎn)品”的似乎違背常理的現(xiàn)象。

根據(jù)劉良介紹，觀致新能源將在現(xiàn)有車型基礎(chǔ)上進(jìn)行開發(fā)，2016年廣州車展亮相的觀致3 Q·LECTRIQ電動車將于2018年年初正式量產(chǎn)(350公里續(xù)航)，另外觀致2020年還將推出全新新能源汽車平臺，及與科尼塞克合作開發(fā)純電動超級跑車——觀致Super EV(百公里加速低小3秒，500+公里續(xù)航)。

至此，觀致的“白衣騎士”金主能否迅速到位，以及未來新的資金如何在現(xiàn)有1.0和2.0之間分配，將是觀致“兩棲戰(zhàn)略”2.0階段能否成功的關(guān)鍵。

五、“金主”神秘面紗已然揭開，增收降虧損將成觀致關(guān)鍵任務(wù)

去年底廣州車展上劉良曾透露，“2017年觀致汽車將開啟B輪融資，第三方資金規(guī)模將在150億左右。”近日劉良在接受媒體訪問時亦表示，下一階段也就是觀致2.0階段，將重點“引入新的戰(zhàn)略投資者”。 從去年底隔空喊話到今年初正式作為重點任務(wù)來提出，可以看出觀致已經(jīng)為第三方新的戰(zhàn)略投資“金主”入駐做好了接納準(zhǔn)備。

比較有意思的是，本次財報Kenon特意增加一個附件來解釋觀致非國際財務(wù)準(zhǔn)則下(non-IFRS)的EBITDA(Earnings Before Interest, Taxes,Depreciation and Amortization，稅息折舊及攤銷前利潤，即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤。)定義，強調(diào)了觀致在非國際財務(wù)準(zhǔn)則下的EBITDA改善情況。

相比普遍采用的衡量企業(yè)主營業(yè)務(wù)盈利能力的EBIT(息稅前利潤)，EBITDA多了DA，這個DA是Depreciation(折舊)和 Amortization(攤銷)。觀致強調(diào)EBITDA，無非是說，前幾年研發(fā)等費用的大額攤銷影響了現(xiàn)在的業(yè)績，大家應(yīng)該剔除掉這些前人造成的攤銷包袱來看待現(xiàn)在觀致業(yè)績的持續(xù)改善。

具體來說，2015年總虧損25億，除去前幾年借貸造成的凈財務(wù)成本、貶值以及無形資產(chǎn)攤銷等8個億，總虧損應(yīng)該在16.6億左右，而2016年總虧損19個億，除去前幾年因高額借貸造成的凈財務(wù)成本、貶值以及無形資產(chǎn)攤銷等11個億外,2016年總虧損應(yīng)該是7個億。根據(jù)原來算法，從虧25億變成虧19個億，虧損幅度收窄了23%；而根據(jù)EBITDA，則從虧16個億變成了虧7個億，虧損幅度收窄了63%。

4月6日，四川省宜賓市政府與觀致汽車公司以及其中外雙方股東奇瑞汽車公司和QUANTUM (2007) LLC簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議暨投資協(xié)議。 協(xié)議約定在宜賓投資55億元，規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)50萬輛汽車項目，其中包括20萬輛新能源汽車，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)值850億元。四川省委書記王東明、以色列量子太平洋集團(tuán)主席奧佛爾、以色列駐華大使何澤偉、奇瑞集團(tuán)董事長尹同躍等共同見證協(xié)議簽署。

至此，業(yè)界一直猜測的大“金主”入駐觀致落實，接下來，觀致需要在推行其“觀致2.0戰(zhàn)略”的進(jìn)程中，將研發(fā)銷售新產(chǎn)品與降低虧損額這兩項任務(wù)雙舉并重，以實現(xiàn)良好增收，有效改善企業(yè)的連年虧損的窘境。

編者按：為凝聚新能源汽車行業(yè)的研究力量，發(fā)揮協(xié)作效應(yīng)，第一電動網(wǎng)建立特約研究員機制，邀請行業(yè)知名專家、大牛作者作為特約研究員，集中多方智慧，深入探索新能源汽車政策、資本、技術(shù)、市場等領(lǐng)域，并定期推出【研究周報】，解析行業(yè)熱點問題。

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