2017年11月27日，觀致外方母公司Kenon發(fā)布三季度業(yè)績(jī)公告，再次確認(rèn)了觀致、奇瑞投資和QUANTUM（2007）三家公司已與一家中國(guó)公司簽署投資協(xié)議，該中國(guó)公司計(jì)劃向觀致投入65億元人民幣（約9.77億美元），收購(gòu)觀致汽車的控股股權(quán)。

觀致股權(quán)變更倒計(jì)時(shí)

截止到2017年9月30日，新的中國(guó)投資人“金主”已經(jīng)先后分三筆向觀致方面預(yù)付了共10.5億元人民幣（約1.47億美元）（包括2017年2季度預(yù)付的3億人民幣，2017年8月預(yù)付的7億人民幣和2017年11月預(yù)付的5000萬(wàn)人民幣）,同時(shí)該中國(guó)“金主”及其子公司也已經(jīng)在指定賬戶上預(yù)存了“大量現(xiàn)金”，隨時(shí)做好在該交易完成前為觀致輸血的準(zhǔn)備，以應(yīng)觀致不時(shí)之需。

該新的“金主”入主觀致后，今年4月份奇瑞、QUANTUM（2007）、觀致汽車與四川省宜賓市政府簽署的戰(zhàn)略合作投資協(xié)議將不再執(zhí)行（彼時(shí)觀致計(jì)劃在宜賓投資55億元，規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)50萬(wàn)輛汽車項(xiàng)目，其中包括20萬(wàn)輛新能源汽車，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)值850億元。觀致汽車有限公司宜賓分公司已于2017年4月17日注冊(cè)，由觀致新任制造執(zhí)行副總裁韓必文擔(dān)任法人。），宜賓方面也不會(huì)再參與觀致以后的融資活動(dòng)，不會(huì)在未來(lái)觀致中占有任何股份。

11月17日，負(fù)責(zé)安徽省國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的安徽長(zhǎng)江產(chǎn)權(quán)交易所再次發(fā)布觀致汽車25%股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓公告，蕪湖奇瑞汽車投資有限公司預(yù)以16.25億元人民幣的標(biāo)的價(jià)格轉(zhuǎn)讓其持有的50%觀致汽車股權(quán)中的25%。報(bào)名截止日期是12月14日。

此前的2017年7月12日至8月8日，長(zhǎng)江產(chǎn)權(quán)交易所就已經(jīng)將蕪湖奇瑞汽車投資有限公司持有的觀致汽車股權(quán)50%中的25.5%掛牌轉(zhuǎn)讓，掛牌價(jià)格為16.575億元人民幣。不過(guò)截止日期過(guò)后，并沒(méi)有企業(yè)摘牌。

筆者從國(guó)家企業(yè)信用信息系統(tǒng)查詢后發(fā)現(xiàn)，截止到2017年12月10日，觀致汽車有限公司的兩大股東仍為蕪湖奇瑞汽車投資有限公司（50%）和Quantum（2007）LLC （50%），這表明觀致的股東工商登記還沒(méi)有發(fā)生變化。根據(jù)《安徽長(zhǎng)江產(chǎn)權(quán)交易所觀致汽車的25%股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓公告》，“觀致汽車25%股權(quán)的意向受讓方需要在工商登記變更完成后五個(gè)工作日內(nèi)向觀致打款不少于人民幣15億元”。

雖然Kenon 新任聯(lián)合CEO Barak Cohen 9月7日在回復(fù)筆者郵件中，對(duì)新的“金主”投資不愿做出評(píng)論，“一切以公告為準(zhǔn)”。但筆者根據(jù)觀致汽車過(guò)去三年月平均虧損1.8億來(lái)判斷，在觀致2017年銷量大幅下滑背景下，金主分三次輸血，緊急提供10.5億過(guò)橋貸款，從另一個(gè)側(cè)面反映了觀致正面臨著巨大的日常流動(dòng)性壓力，隨著大“金主”對(duì)觀致密集盡職調(diào)查的結(jié)束和產(chǎn)權(quán)交易所掛牌截止日期的臨近，觀致的“救世主”有望下周浮出水面。

財(cái)報(bào)顯示今年虧損繼續(xù)

2017年11月27日, 觀致外方母公司Kenon Holdings發(fā)布了2017年三季度財(cái)報(bào)。三季報(bào)顯示，觀致2017年三季度共虧損2.85億人民幣，與2016年同期虧損4.65億相比，虧損幅度繼續(xù)降低了39%,但與二季度虧損4200萬(wàn)相比，虧損幅度飆升了近6倍。

筆者依據(jù)歷年財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)，從2011年“奇瑞量子”正式更名為觀致汽車至今的7年時(shí)間里，觀致汽車共累計(jì)虧損了100.2881億人民幣，平均年虧損14個(gè)億。

根據(jù)過(guò)去7年的歷史追蹤來(lái)看，特別是觀致自2013年底首款車型上市以來(lái)，觀致虧損增加的年份通常都是銷量增加的年份，而觀致虧損減少的年份通常都是銷量降低的年份，于是我們看到了觀致“賣的越少虧的越少”“扭虧的希望寄托在銷量下滑上”的怪現(xiàn)狀。

在觀致繼2014年虧22億、2015年虧25億、2016年虧損19億元的基礎(chǔ)上，2017年觀致“運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流為正”的目標(biāo)目前看來(lái)還有許多不確定性。

在“大金主”已經(jīng)一只腳邁進(jìn)觀致家門(mén)檻的大背景下，能否“實(shí)現(xiàn)運(yùn)行現(xiàn)金流為正”或許并不是管理層關(guān)注的重點(diǎn)了。

筆者根據(jù)2014-2016年前三季度平均虧損占年度虧損的65%來(lái)推斷，2017年全年觀致的總虧損依然會(huì)維持在8-10億元左右。當(dāng)然也不排除趕在“金主”到來(lái)前“加速虧算”的可能性。

銷量下滑，主營(yíng)收入大跌

2017年三季度，觀致汽車的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比2016年三季度的6.07億元大跌了50%，達(dá)到了3.06億元。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下滑主要原因是觀致汽車批發(fā)銷量從去年同期的5800輛下滑到了2017年三季度的2700輛左右，同比大幅降低53%。

2017年前三季度觀致汽車的總銷量達(dá)到9400臺(tái)左右，較去年同期狂跌了41%，甚至跌破了2015年的水平，正急速向2014年的銷售水平靠攏，這與2017年前三季度中國(guó)乘用車市場(chǎng)整體增幅3.8%（乘聯(lián)會(huì)口徑）形成了鮮明對(duì)比，觀致汽車在2017年一直沒(méi)有跑贏大市平均水平。

受限于汽車銷量的大幅下滑，2017年前三季度觀致汽車的總收入為9.84億元，同比去年同期的17.18億也大幅下滑了43%。

從季度同比和環(huán)比來(lái)看，2017年三季度比去年同期和2017年二季度均出現(xiàn)了26%和10%的下滑，如果沒(méi)記錯(cuò)的話，這應(yīng)該是觀致自二季度以來(lái)再次出現(xiàn)同比環(huán)比全下滑的情況。

銷售網(wǎng)絡(luò)布局推進(jìn)不力

到2017年9月底，觀致經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)共有109家，比一季度時(shí)的118家減少了9家，比二季度時(shí)的111家減少了2家，全服務(wù)店從二季度的74家減少了3家到71家。

從整體來(lái)看，目前109家觀致經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模相比行業(yè)來(lái)說(shuō)仍然偏低，經(jīng)銷商整體數(shù)量過(guò)低本來(lái)就是觀致的短板，而且連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)了持續(xù)關(guān)店的趨勢(shì)。隨著銷量的下滑，這似乎并不是一個(gè)好的勢(shì)頭，或許蘊(yùn)藏著一個(gè)惡性循環(huán)開(kāi)始的危險(xiǎn)信號(hào)。

目前的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與“2016年年底將有150家經(jīng)銷商”目標(biāo)相比，完成率只有73％左右，離2013年觀致前董事長(zhǎng)郭謙計(jì)劃的“2014年底布局200家經(jīng)銷商”的目標(biāo)更是相差甚遠(yuǎn)。2017年三季度經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)下降，反映了在銷量和利潤(rùn)均無(wú)法保證的情況下，經(jīng)銷商對(duì)于觀致持續(xù)經(jīng)營(yíng)的憂郁和觀望態(tài)度。無(wú)論如何，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)將繼續(xù)成為禁錮觀致汽車銷量提升的一大瓶頸。

“在中國(guó)這么廣大市場(chǎng)，我認(rèn)為至少要兩三百家經(jīng)銷商才能夠往前走?！?017年剛剛就任觀致CEO的劉良此前對(duì)媒體表示。

從季度整體銷量與經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)拓展的速度和單店的銷售能力綜合來(lái)分析，觀致單店月平均銷售的汽車數(shù)量也從2017年一季度的10臺(tái)逐漸下滑到了8臺(tái)，單店銷售能力在進(jìn)入2017年表現(xiàn)出了不斷走弱的態(tài)勢(shì)，可能與觀致新的商務(wù)政策有關(guān)。

財(cái)報(bào)顯示，2017年前9個(gè)月，觀致的銷售收入因受到銷量大幅下滑的影響而出現(xiàn)了43%的同比下跌，而同期銷售成本也出現(xiàn)了差不多43%的同比下滑。從銷售收入與銷售成本對(duì)比中可以看出，2015年銷售成本與銷售收入之間相差17%，到2016年這個(gè)差距增加到了20%，而到了2017年三季度銷售成本與銷售收入之間差別增加到了27%。在過(guò)去的近三年的時(shí)間，觀致的銷售成本始終高于銷售收入，這樣的商業(yè)運(yùn)作不虧損基本是不可能的，并且還有不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。

七年累計(jì)虧損105億人民幣

通過(guò)對(duì)2014-2017年觀致共14個(gè)季度的銷量、銷售收入和銷售成本綜合分析可以看出，隨著銷量季度均值從2014年的1700臺(tái)左右逐漸增加到2016年的6000臺(tái)左右，再降到2017年三季度的3100臺(tái)。觀致的單車銷售收入季度均值也逐漸從2014年的12.7萬(wàn)逐漸下滑到2017年三季度的10.9萬(wàn)元，而單車季度銷售成本均值從2014年的14.2萬(wàn)逐漸下降到了2017年三季度的12.7萬(wàn)，單車收入年下降幅度為5%，而單車成本下降幅度為4%左右，收入下降速度快于成本的下降幅度，因此造成了觀致在有車上市以來(lái)的四年里一直持續(xù)不斷虧損。

從總的單車平均收入與單車平均成本的對(duì)比可以看出，觀致從2014年一季度平均每賣出一輛車虧損1.5萬(wàn)元到2017年三季度平均每賣出一輛車便要虧損差不多2.9萬(wàn)元，這就不難理解為什么觀致從2014年開(kāi)始正式賣車以來(lái)每年分別虧損22億、25億、19億和2017年三季度的虧損6.1個(gè)億了。

根據(jù)觀致的財(cái)報(bào)，“由于成本削減措施效果明顯”，2017年三季度觀致的虧損僅為2.85億人民幣，較去年同期的4.65億降低了31%。2017年前三季度觀致共虧損6.1億，比去年同期13.55億降低了55%左右，反映了“成本屠夫”劉良削減成本的力度。

根據(jù)2014-2016年前三季度平均虧損占年度虧損的65%來(lái)推斷，2017年全年觀致的總虧損依然會(huì)維持在8-10億元左右。當(dāng)然也不排除趕在“金主”到來(lái)前“加速虧算”的可能性。

這樣的話，筆者推算，從2011年“奇瑞量子”正式更名為觀致汽車至今的7年時(shí)間里，到“大金主”正式入主觀致，觀致汽車的累計(jì)虧損估計(jì)達(dá)到105億人民幣左右。105億的窟窿確實(shí)需要真正的“大金主”才行。

EBITDA測(cè)算規(guī)則無(wú)益于“改善”盈利面

從2016年年報(bào)起，觀致外方母公司Kenon在財(cái)報(bào)中特意增加一個(gè)附件來(lái)解釋觀致的非國(guó)際財(cái)務(wù)準(zhǔn)則下（non-IFRS）的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）的定義，特意強(qiáng)調(diào)了觀致在非國(guó)際財(cái)務(wù)準(zhǔn)則下（non-IFRS）的EBITDA的改善情況，也就是其稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)。 相比企業(yè)一般企業(yè)采用的衡量企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的EBIT（息稅前利潤(rùn)），EBITDA多了DA，這個(gè)DA是Depreciation（折舊）和 Amortization（攤銷）。觀致強(qiáng)調(diào)EBITDA，無(wú)非是說(shuō)，前幾年研發(fā)等費(fèi)用的大額攤銷影響了現(xiàn)在的業(yè)績(jī)，大家應(yīng)該剔除掉這些“前人”造成的攤銷包袱來(lái)看待現(xiàn)在觀致業(yè)績(jī)的持續(xù)改善。

如果用調(diào)整的EBITDA測(cè)算，2015年觀致總虧損25億，除去前幾年借貸造成的凈財(cái)務(wù)成本、貶值以及無(wú)形資產(chǎn)攤銷等的8個(gè)億，調(diào)整的EBITDA總虧損應(yīng)該在16.6億左右，而2016年總虧損19個(gè)億，除去前幾年因高額借貸造成的凈財(cái)務(wù)成本、貶值以及無(wú)形資產(chǎn)攤銷等的11個(gè)億,2016年觀致調(diào)整的EBITDA總虧損應(yīng)該是7個(gè)億。同樣，2017年前三季度總虧損6.1億，剔除凈財(cái)務(wù)成本、貶值以及無(wú)形資產(chǎn)攤銷等因素，調(diào)整的EBITDA則從虧6.1個(gè)億的虧損變成了虧3.36個(gè)億，虧損幅度收窄了45%。

筆者認(rèn)為，觀致通過(guò)各種努力降低成本、減少虧損的路徑是正確的，應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持，同時(shí)還應(yīng)該繼續(xù)研究和實(shí)踐各種提升銷量的方法，在短時(shí)間內(nèi)迅速做出“業(yè)績(jī)”，迎接“大金主”的到來(lái)。費(fèi)勁心思來(lái)解釋不同準(zhǔn)則和算法，對(duì)于增加銷量、減少虧損幫助不大。

財(cái)務(wù)成本方面，由于持續(xù)不斷的借貸和匯率市場(chǎng)的波動(dòng)，觀致在整體上降低成本的大背景下，其凈財(cái)務(wù)融資成本卻始終在高位徘徊，從2013年的1100萬(wàn)一路狂飆到2016年的4.03億，增加了近40倍。2017年三季度，觀致的凈財(cái)務(wù)成本同比增長(zhǎng)了31%到8000萬(wàn)元，反映了觀致過(guò)去幾年收入增長(zhǎng)乏力，但卻面臨因高額借貸而帶來(lái)的利息支出迅速增加的尷尬局面。本來(lái)就沒(méi)錢，還得把真金白銀拿出來(lái)去償還“黃世仁”的利息。

從負(fù)債情況來(lái)看，截止到2017年9月30日，觀致共有不包括股東借款在內(nèi)的貸款共計(jì)50億元左右，流動(dòng)負(fù)債30億（不包括股東借款，但包括應(yīng)付賬款22億），包括現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物在內(nèi)的流動(dòng)資產(chǎn)15億。這些與二季度相比基本沒(méi)有大的變化。

目前觀致應(yīng)該償還的到期借款為一筆30億元，一筆12億和一筆7億（共計(jì)49億）。經(jīng)過(guò)“八寸不爛之舌”苦口婆心地協(xié)商“努力”，觀致的借款方7月份已經(jīng)同意將到期的30億元借款償還期限延遲到2019-2022年償還（債換股的約定豁免到了2020年7月），而即將于2017年8月份到期的12億借款的償還期限仍在協(xié)商中，（一季報(bào)時(shí)觀致曾說(shuō)這筆貸款可延遲到2019-2024年償還）。

Kenon在財(cái)報(bào)中表示，目前上述49億借款（30億+12億+7億）觀致已經(jīng)全部使用。“但觀致仍然需要進(jìn)一步的外部融資，用于滿足研發(fā)和日常運(yùn)營(yíng)所需。”

缺錢，緊急缺錢，撐到金主邁進(jìn)大門(mén)，是2017年這個(gè)干冷無(wú)雪的冬季觀致所面臨的最主要的問(wèn)題之一。

于是，雖然觀致的股權(quán)出售還沒(méi)有完成，我們看到了慷慨的“大金主”二季度緊急拿出了3億元付款，8月又拿出了7億預(yù)付款，11月又拿出了5000萬(wàn)緊急預(yù)付款（三次共計(jì)10.5億元人民幣）。否則，按照觀致平均每個(gè)月虧一個(gè)億的速度，真不知觀致是否撐到“大金主”邁進(jìn)大門(mén)的那一刻。

此前，觀致的外方母公司Quantum（2007）LLC 已于2017年4月21日將其持有的50%觀致股份中的大約10%質(zhì)押給了中方母公司奇瑞投資。

“大金主白衣騎士”即將現(xiàn)身

面對(duì)上述銷量萎靡不振、單車虧損持續(xù)、債務(wù)高起和銀行利息等凈財(cái)務(wù)成本維持高位的大背景下，大“金主”在入股時(shí)略顯謹(jǐn)慎，長(zhǎng)江產(chǎn)權(quán)交易所的首次“流拍”，從一個(gè)側(cè)面反映了大“金主”對(duì)如何面對(duì)“發(fā)展傳統(tǒng)燃油車和新能源汽車” 雙管齊下的觀致“兩棲戰(zhàn)略”、如何盤(pán)活這塊窟窿遍布的資產(chǎn)的問(wèn)題十分猶豫。

隨著觀致現(xiàn)金流熔斷時(shí)刻的逼近以及長(zhǎng)江產(chǎn)權(quán)交易所二次掛牌下周即將截止，寶能也好，寶沃也罷，作為大金主的白衣騎士，你真的該現(xiàn)身了。

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