企業(yè) 寧德時代

寧德時代沖刺IPO：2017年動力電池銷量12GWh，躍居全球第一

國君電新公司深讀 2018-03-13 09:05

2017年11月，獨角獸寧德時代遞交了招股說明書，3月12日，公司更新了招股說明書，尤其是對2017年的年報信息進行了披露。新版招股書顯示，2017年寧德時代實現(xiàn)營業(yè)收入199.97億元，同比增長逾34%；實現(xiàn)凈利潤39.72億元，同比增長31.4%。動力電池出貨量高達12GWh，穩(wěn)居全球第一。

根據(jù)證監(jiān)會信息公開目錄，截至今年3月8日，在當期《深交所創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票正常審核狀態(tài)企業(yè)基本信息情況表》中，寧德時代新能源科技有限公司在排隊名單中位列第119名（總139名）。這意味著寧德時代的上市仍需要一定時間的等待。

針對本次上市，兩個版本的招股書均顯示，寧德時代此次發(fā)行股份不超過2.17億股，占發(fā)行后總股本比例不低于10%，全部為發(fā)行新股，不涉及股東公開發(fā)售股份；投資項目為“寧德時代湖西鋰離子動力電池生產(chǎn)基地項目”和“寧德時代動力及儲能電池研發(fā)項目”，擬用募集資金投資131.2億元。招股書披露，“寧德時代湖西鋰離子動力電池生產(chǎn)基地項目”達產(chǎn)后，公司將新增產(chǎn)能24GWh，相當于2017銷量的兩倍有余。

寧德時代歷經(jīng)多次增資及股權(quán)變更，注冊資本及股本一路上漲。本次修訂招股書（申報稿），與之一同披露的股本演變情況顯示，目前，寧德時代控股股東為公司控股股東為瑞庭投資，該公司實控人為寧德時代公司董事長曾毓群及副董事長李平；此外，寧德時代還擁有49名股東，股東中不乏具有東風汽車、中國平安、聯(lián)想集團、鴻海集團、華西股份等背景的投資機構(gòu)。

寧德時代的估值也在一系列股權(quán)變動中不斷提高。2017年8月3日，海峽產(chǎn)業(yè)與匯發(fā)新源簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，向其轉(zhuǎn)讓所持寧德時代784.32萬股，轉(zhuǎn)讓價格為每股43.48 元，交易金額為3.41億元。據(jù)此計算，寧德時代估值達到850.03億元；到10月31日，長安汽車公告稱，擬斥資5.19億元收購鎮(zhèn)江德茂海潤股權(quán)投資基金合伙企業(yè)32.67%的基金份額，以間接持有寧德時代0.39%的股份，按此計算，寧德時代的估值達到1330億元。

招股書還顯示，寧德時代或有意全球布局。招股書顯示，自2014年起，寧德時代先后在德國、香港、法國、美國、加拿大和日本設(shè)立子公司，上述公司營業(yè)范圍均為鋰電池或動力電池的研發(fā)、產(chǎn)銷業(yè)務(wù)。

1、出貨量首次位居全球第一，中國獨角獸登上世界舞臺

2015 年、2016 年和 2017 年，公司動力電池系統(tǒng)銷量分別為 2.19GWh、6.80GWh 和 11.84GWh，產(chǎn)能在2017年也達到了17.09Gwh，產(chǎn)能和產(chǎn)量穩(wěn)居行業(yè)第一。

圖：公司產(chǎn)能和出貨量情況

值得一提的是，2017年寧德時代超越松下和BYD，躍居全球第一。2016年松下出貨量為7.2GWh，位居全球第一，BYD和寧德時代出貨量分別是7.1Gwh和6.8Gwh，分別位居第二、第三，2017年發(fā)生大逆轉(zhuǎn)，寧德時代出貨量高達12GWh，穩(wěn)居全球第一，遠高于第二名的松下，這也是中國鋰電池公司首次占據(jù)全球出貨量榜首，中國獨角獸登上世界舞臺。

圖：寧德時代出貨量躍居全球第一

2、收入和凈利潤高速增長，扣非利潤略有下滑

2015-2017年公司收入分別為57億、149億、200億元，年均復(fù)合增長率高達 87.26%，凈利潤也從9.5億元提高到42.9億元，年均復(fù)合增長率高達 112.39%。值得一提的是2017年公司有接近18億非經(jīng)常性損益，主要是出售普萊德股權(quán)帶來的收益，2017年扣非后的業(yè)績?yōu)?4.7億元，相比于2016年略有下滑，主要是因為產(chǎn)品價格下滑，導(dǎo)致毛利率有所下滑，且公司持續(xù)加大研發(fā)投入所致。2015-2017年公司扣非凈利率為15.4%、19.9%、12.4%。

圖：公司收入和利潤快速增長，2017年扣非業(yè)績略有下滑

3、產(chǎn)價格略有下滑

2015-2017年公司動力電池產(chǎn)品價格（稅后）為2.28元、2.06元、1.41元，下滑幅度分別-21.3%、-9.74%、-31.59%，根據(jù)推算，該價格和國軒高科等公司基本一致，并無太大差異。

圖：公司產(chǎn)品價格略有下滑

圖：寧德時代和國軒高科產(chǎn)品價格基本相當（元/wh）

4、毛利率維持高位水平

2015 年、2016 年及 2017 年，公司綜合毛利率分別為 38.64%、43.70%和36.29%，毛利率略有下滑，但是顯著好于價格下滑幅度，主要是的得益于成本的持續(xù)降低和生產(chǎn)效率提高，如電池單位制造電耗大幅降低等。

圖：鋰電池和鋰電材料單位耗電量顯著降低

5、持續(xù)加大對研發(fā)的投入

2015-2017年公司研發(fā)費用分別為2.8億元、10.8億元和16億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 4.96%、7.39%和 8.37%，持續(xù)加大對研發(fā)的投入表明公司對研發(fā)的極為重視，同時的研發(fā)投入占比也遠高于一般鋰電池公司，當然2017年的高額研發(fā)投入，也一定影響了公司扣非后凈利潤，所以無需過分擔憂2017年扣非凈利潤下滑。

圖：公司持續(xù)加大對研發(fā)的投入

圖：公司研發(fā)人員占比高達23%

6、客戶依賴度顯著下降

2016-2017年公司前五大客戶沒有太多的變化，基本都是宇通集團、普萊德（北汽新能源）、吉利汽車、金龍汽車和中國中車，僅金龍汽車和中國中車兩家排名第五的公司略有變化，國內(nèi)新能源客車龍頭和乘用車龍頭均為公司客戶，值得一提是，前五家公司的依賴度和收入占比顯著下降，如宇通收入占比從34.1%下降為18.5%，普萊德從18.6%下降為11.5%，前五的集中度從79.5%下降為51.9%，表明公司客戶廣度不斷提升，側(cè)面也反映國內(nèi)越來越多整車公司加入新能源行業(yè)。

7、前五大供應(yīng)商-反映三元出貨量顯著增加

2016年泰豐先行（北大先行）和德方納米為公司前五大供應(yīng)商，這兩家公司主要產(chǎn)品為磷酸鐵鋰正極，而2017年格林美、振華新材料、Glencore International AG（嘉能可）則躍居為前五大供應(yīng)商，格林美和振華新材料主要產(chǎn)品為三元正極，而Glencore International AG（嘉能可）是全球最大的鈷貿(mào)易商，前五大供應(yīng)商中材料供應(yīng)商的變化一定程度表明公司在2017年三元電池出貨量大增。另外，科達利依然穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)第一大供應(yīng)商的位置，先導(dǎo)智能也穩(wěn)定在前五供應(yīng)商行列，且2017年貢獻5.9億元，同比增加20%左右。

圖：三元材料及鈷等公司進入前五大供應(yīng)商行列